信達(dá)證券股份有限公司劉嘉仁,涂佳妮近期對(duì)歐普康視(300595)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)階段性增速下滑，期待下半年改善》，本報(bào)告對(duì)歐普康視給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為28.92元。
歐普康視(300595)
(資料圖)
事件：歐普康視披露2023半年報(bào)，二季度略不及預(yù)期：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.80億元/同比+13.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.11億元/同比+20.28%；23Q2營(yíng)業(yè)收入3.79億元/同比+20.88%，歸母凈利潤(rùn)1.37億元/+24.75%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.16億元/+14.67%；23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率72.6%/同比-2.2pct，實(shí)現(xiàn)凈利率40.0%/同比+1.1pct。
分產(chǎn)品來看：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)力疲軟，角膜塑形鏡業(yè)務(wù)增速不及往年：23H1角塑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.8億元/同比+11%，毛利率89.5%/+0.15pct，根據(jù)公司公告披露，增速不及預(yù)期主因：i）獲證品牌增多、競(jìng)爭(zhēng)加劇；ii）低價(jià)且偏消費(fèi)屬性的離焦鏡，營(yíng)銷宣傳管控較松，渠道可覆蓋至門店眾多的眼鏡店，競(jìng)品影響角膜塑形鏡轉(zhuǎn)化；iii）角膜塑形鏡為高客單價(jià)產(chǎn)品，而居民消費(fèi)較預(yù)期疲軟，對(duì)新客轉(zhuǎn)化造成影響，其中3-4月積壓需求釋放、鏡片訂單高增，但5-6月在高基數(shù)及消費(fèi)力影響下訂單滑落；
2）護(hù)理產(chǎn)品受線上及競(jìng)爭(zhēng)沖擊，增速貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)：護(hù)理產(chǎn)品過往是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來源，23H1由于市場(chǎng)品牌增多，競(jìng)爭(zhēng)加劇，線下專業(yè)機(jī)構(gòu)銷售份額不敵線上，加上公司自產(chǎn)護(hù)理產(chǎn)品占比增加而單價(jià)較低，訂單量下滑。23H1護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元/同比-8%，毛利率54%/+1.1pct；
3）服務(wù)終端穩(wěn)步推進(jìn)：目前已建立的終端總數(shù)超1500家，參控股終端360家。23H1醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.3億元/同比+19%，毛利率74%/+1.1pct；
4）其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)，后續(xù)貢獻(xiàn)度有望提升：普通框架鏡銷售及其他業(yè)務(wù)增幅較大，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億元/同比+51%，毛利率58%/-8pct；若剔除新并表公司銷售收入，營(yíng)收同比+19%，毛利率為66%，與去年相當(dāng)。公司角塑、護(hù)理以外的產(chǎn)品占比仍然較小，我們預(yù)計(jì)公司或?qū)⑼ㄟ^增加其他產(chǎn)品的銷售激勵(lì)等方式，促進(jìn)收入增長(zhǎng)。
分渠道來看：23H1公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.95億元；直銷業(yè)務(wù)指向非控股終端直接銷售，收入1.1億元；終端業(yè)務(wù)營(yíng)收3.7億元，占比約47%。
半年度利潤(rùn)增速低于收入增速：1）新并表子公司的醫(yī)療設(shè)備和耗材銷售收入較大且毛利率較低，23Q2銷售毛利率72.6%，同比下滑2.2pct，銷售費(fèi)率24%/+1.1pct，管理費(fèi)率6.0%/-1.4pct，研發(fā)費(fèi)率3.0%/+1.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.2%，實(shí)現(xiàn)凈利率40%/+1.1pct；2）23H1股權(quán)激勵(lì)分?jǐn)傎M(fèi)用同比減少1500萬元，理財(cái)收益同比增加3177萬元，為非業(yè)務(wù)性正向影響；3）23H1少數(shù)股東損益占凈利潤(rùn)比例達(dá)11%，同比增加1.6pct。
與“三只羊”達(dá)成戰(zhàn)略合作切入隱形眼鏡賽道，我們預(yù)計(jì)公司先完善銷售渠道后實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)：1）公司擬現(xiàn)金出資1710萬元，與三只羊網(wǎng)絡(luò)科技（國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)電商銷售平臺(tái)）、趙春生合資3000萬元設(shè)立合資公司，將持有57%股份；2）擬共建新品牌“夢(mèng)視清”，合作第一步包括隱形眼鏡相關(guān)產(chǎn)品，由公司負(fù)責(zé)研發(fā)生產(chǎn)，“三只羊”主負(fù)責(zé)線上全渠道銷售；3）結(jié)合公司眼視光領(lǐng)域領(lǐng)先研發(fā)優(yōu)勢(shì)與合作方電商全渠道銷售平臺(tái)，有利于拓寬公司業(yè)務(wù)范圍與盈利渠道，增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：公司作為深耕眼視光行業(yè)的龍頭企業(yè)，在近視防控各類產(chǎn)品上不斷推陳出新，我們認(rèn)為未來公司的增長(zhǎng)方向?qū)⒏佣鄻踊钟L(fēng)險(xiǎn)的能力將更強(qiáng)。我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.64、9.43、11.19億元，對(duì)應(yīng)8月11日收盤價(jià)PE分別為34、27、23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品放量不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)劉宇騰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.49%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.5。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.0。
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