在營收增速有所下降的背景下，紫燕食品凈利潤在2020年出現(xiàn)大幅上漲。整體來看，費(fèi)用減少以及補(bǔ)貼增長是該公司當(dāng)期凈利潤上升的重要原因。
繼鹵味“三巨頭”絕味食品、周黑鴨、煌上煌陸續(xù)登陸資本市場后，上海紫燕食品股份有限公司(下稱紫燕食品)的IPO之路也再進(jìn)一步。
紫燕食品是國內(nèi)規(guī)模化的鹵制食品生產(chǎn)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為鹵制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等，以雞、鴨、牛、豬等禽畜產(chǎn)品及蔬菜、水產(chǎn)品、豆制品為原材料的鹵制食品，應(yīng)用場景以佐餐消費(fèi)為主、休閑消費(fèi)為輔。
此次IPO，紫燕食品擬首次公開發(fā)行股票不超過4200萬股，募集資金總額將由實(shí)際發(fā)行股數(shù)和根據(jù)詢價(jià)結(jié)果確定的發(fā)行價(jià)格確定。募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，紫燕食品將投入于生產(chǎn)基地、倉儲基地、研發(fā)檢測中心、信息中心的建設(shè)項(xiàng)目和品牌建設(shè)及市場推廣項(xiàng)目。
費(fèi)用降低致凈利潤大幅上漲
《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱紫燕食品招股書注意到，2018年、2019年、2020年、2021年1—6月(下稱報(bào)告期)，該公司營業(yè)收入分別為20.02億元、24.35億元、26.13億元和14.05億元。其中，2019和2020年的增長率分別為21.60%和7.31%，增速略有下降。
從產(chǎn)品種類來看，紫燕食品主要產(chǎn)品為鮮貨產(chǎn)品，具體包括夫妻肺片、整禽產(chǎn)品、香辣休閑產(chǎn)品等。報(bào)告期內(nèi)，鮮貨產(chǎn)品收入分別為18.76億元、22.49億元、23.60億元和12.48億元，占營業(yè)收入的比例均在九成左右。其中，夫妻肺片是明星單品，期內(nèi)銷售收入占總體營業(yè)收入均達(dá)到三成以上。
從地域來看，紫燕食品華東地區(qū)的營業(yè)收入占比均在75%左右，其他地區(qū)占比低于三成，銷售區(qū)域較為集中，市場集中度較高，導(dǎo)致該公司難以通過廣告等形式在全國范圍內(nèi)提高品牌知名度。
對此紫燕食品表示，華東區(qū)域經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、人口稠密、人均消費(fèi)能力較高，因而在華東區(qū)域投入的市場拓展資源較多。若未來華東區(qū)域消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生變化或鹵制食品市場競爭激烈導(dǎo)致紫燕食品市場份額下滑，將會對該公司經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。
報(bào)告期內(nèi)，紫燕食品凈利潤分別為1.23億元、1.36億元、3.88億元和1.73億元，2019和2020年的增長率分別為10.44%和184.84%。可以看到，2020年該公司營業(yè)收入同比增長僅為7.31%，但凈利潤增長率卻超過180%，為何會出現(xiàn)這種情況?
查閱紫燕食品招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，紫燕食品2020年的期間費(fèi)用相比2019年減少1.86億元，同比下降47.04%。具體來看，銷售費(fèi)用減少了0.74億元，管理費(fèi)用減少了1.08億元。
對此紫燕食品在招股書中表示，2018年、2019年公司管理費(fèi)用金額較高，主要因?yàn)閷T工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，分別確認(rèn)股份支付0.58億元、1.2億元所致，致使前一年利潤基數(shù)減少。2020年，公司銷售費(fèi)用大幅下降，主要因?yàn)楣疽罁?jù)新收入準(zhǔn)則要求將此前計(jì)入銷售費(fèi)用的產(chǎn)品配送費(fèi)用計(jì)入營業(yè)成本所致。
同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，紫燕食品計(jì)入損益的政府補(bǔ)助分別為1479萬元、2091萬元、5251萬元和3380萬元，2020年的政府補(bǔ)貼金額也大幅超過2019年二倍。整體來看，費(fèi)用大幅減少以及補(bǔ)貼增長是該公司當(dāng)期凈利潤大幅增長的重要原因。
毛利率低于同行
《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書注意到，報(bào)告期內(nèi)，紫燕食品綜合毛利率分別為25.40%、25.46%、30.45%和27.09%，而同行業(yè)公司綜合毛利率分別為42.10%、42.69%、43.21%和42.53%。可以看到，該公司毛利率水平均低于煌上煌、絕味食品、周黑鴨等同行業(yè)可比上市公司平均水平。
紫燕食品在招股書中解釋稱，與同行采用單體加盟店與直營門店方式不同，公司采用以經(jīng)銷為主的連鎖經(jīng)營模式，給與經(jīng)銷商一定的利潤空間。
目前，經(jīng)銷模式收入占公司營業(yè)收入的比重在95%左右。整體來看，由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)門店培訓(xùn)、管理及監(jiān)督等工作，從而降低自行開發(fā)終端加盟門店在時(shí)間、成本上的不確定性以及對終端渠道的管理復(fù)雜度，的確可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的快速拓展，提升紫燕食品市場開拓和渠道管理的效率，但同時(shí)也給整體利潤分配與終端加盟門店的管理帶來隱患。
一方面，紫燕食品通過給予經(jīng)銷商返利，保障不同地區(qū)經(jīng)銷商均有合理的利潤空間，主要產(chǎn)品在經(jīng)銷模式平均售價(jià)與直營模式平均售價(jià)差異率整體在35.00%—45.00%之間，差異即下游銷售渠道的利潤空間，差異率越大，下游毛利空間越高，這侵蝕了一定的毛利潤。
另一方面，紫燕食品并不直接參與終端門店管理，只是對門店規(guī)范操作、產(chǎn)品品質(zhì)、衛(wèi)生環(huán)境等方面進(jìn)行不定期抽檢和定期巡檢管理，門店食品質(zhì)量管控方面的日常管理工作由經(jīng)銷商進(jìn)行執(zhí)行，這也容易出現(xiàn)管理不嚴(yán)的情況。報(bào)告期內(nèi)，紫燕食品就出現(xiàn)過針對食品安全的行政處罰。
若經(jīng)銷商不能及時(shí)根據(jù)門店發(fā)展?fàn)顩r及時(shí)優(yōu)化或改進(jìn)相關(guān)管理團(tuán)隊(duì)、提高門店經(jīng)營管理能力，則紫燕食品將面臨一定的食品質(zhì)量管控方面風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對經(jīng)營效益、品牌形象造成不利影響。
短期償債能力遭遇挑戰(zhàn)
報(bào)告期各期末，紫燕食品資產(chǎn)總額為11.77億元、17.16億元、19.68億元和19.42億元，資產(chǎn)總額穩(wěn)步增長。同期，資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.84%、51.26%、54.35%和52.28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于21.01%、19.79%、21.05%和25.08%的同行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值。
根據(jù)招股說明書顯示，紫燕食品2020年及2021年1—6月流動負(fù)債分別為7.51億和7.74億，同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為2.54億元和0.38億元，流動負(fù)債是同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額的2.96倍和20.37倍，差距顯著。
同時(shí)，紫燕食品的流動比率分別為0.47、0.62、0.79和0.66，速動比率分別為0.34、0.49、0.67和0.49，同期同行業(yè)上市公司的平均流動比率分別為4.01、3.67、3.68和3.51，平均速動比率分別為3.07、2.75、2.65和2.78。兩個(gè)重要的短期償債指標(biāo)均顯示，紫燕食品與同業(yè)上市公司相比存在不小的差距。
對此，紫燕食品在招股說明書中解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，為進(jìn)一步整合提升產(chǎn)能，公司投入較多自有貨幣資金建設(shè)新廠房、購置機(jī)器設(shè)備，導(dǎo)致公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)上市公司。
同時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，紫燕食品實(shí)際控制人鐘懷軍于2020年3月及9月與深圳聚霖成澤、上海智祺及嘉興智錦、福州悅迎、寧波康同、深圳商源盛達(dá)、深圳江河盛達(dá)、嘉興智潞、桂久強(qiáng)簽署對賭協(xié)議。
協(xié)議顯示，如果紫燕食品未能在2022年12月31日前向中國證監(jiān)會或證券交易所遞交IPO申請公開發(fā)行股票并上市，投資方有權(quán)要求實(shí)際控制人或其指定的第三方在收到投資方的書面通知后的兩個(gè)月內(nèi)，回購?fù)顿Y方所持有的全部或部分公司的股權(quán)。由此來看，紫燕食品的上市窗口期已逐漸收窄。(卓逸)
