國金證券(600109)發(fā)布研究報(bào)告稱，化肥行業(yè)大方向依然確定，新增產(chǎn)能受限，落后產(chǎn)能淘汰，長期看格局改善將有望帶動(dòng)行業(yè)盈利改善;而中短期看，我國法檢對(duì)出口限制影響減弱，分散國內(nèi)供給壓力，經(jīng)過近1年的行業(yè)調(diào)整，大部分化肥的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)獲得釋放，行業(yè)進(jìn)一步下行壓力較小;疊加地域沖突、天氣因素、運(yùn)輸因素等問題，及部分國家的施肥季剛性采購需求，鉀肥、磷酸一銨等產(chǎn)品有望形成一定的支撐和改善，多數(shù)化肥將以階段性區(qū)間運(yùn)行為主。

【資料圖】

建議關(guān)注：①自身具有相對(duì)成本優(yōu)勢的生產(chǎn)企業(yè)，能夠獲得超行業(yè)水平的盈利空間;②關(guān)注有上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套的生產(chǎn)企業(yè)，可以平滑行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);③關(guān)注能夠具有成長空間化肥企業(yè)，在新增產(chǎn)能受限的情況下，具有成長空間。

▍國金證券主要觀點(diǎn)如下：

上半年海外部分化肥產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)獲得較多釋放，行業(yè)具有一定的改善基礎(chǔ)。

2021年以來，受到糧食價(jià)格提升的影響，化肥需求支撐較強(qiáng)，價(jià)格跟隨性上漲，進(jìn)入2022年，主要的化肥生產(chǎn)出口國俄羅斯受到俄烏沖突影響，化肥海運(yùn)出口受到限制，供給階段性短缺疊加北半球的春耕需求，化肥價(jià)格大幅上行。

而自2022年中開始，多品種化肥進(jìn)入價(jià)格下行階段，經(jīng)過近一年的調(diào)整期，目前主要的化肥品種的風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)獲得較多釋放，行業(yè)具有階段性改善的基礎(chǔ)。

海內(nèi)外化肥價(jià)格差回歸合理區(qū)間，氮磷出口略有改善，有望形成部分產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)變化。

我國是傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)大國，氮肥和磷肥在滿足國內(nèi)需求的基礎(chǔ)上，還通過出口參與部分海外市場，但自21年四季度開始，為了抑制國內(nèi)化肥價(jià)格跟隨海外價(jià)格大幅上行，我國開始針對(duì)化肥出口進(jìn)行法檢，2022年上半年，化肥出口限制大幅提升，出口量驟減;

但今年來，國內(nèi)外化肥差回歸至合理范圍內(nèi)，法檢對(duì)化肥出口的限制開始減弱，上半年化肥出口同比增長明顯，雖然還未回到21年水平，但出口提升有望對(duì)國內(nèi)供給壓力進(jìn)行緩解;疊加上半年，主要出口品種氮肥、磷酸二銨的重點(diǎn)采購國家都有一定程度的推遲，因而出口訂單有望階段性支撐國內(nèi)化肥市場運(yùn)行。

鉀肥：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)有效釋放，海外價(jià)格運(yùn)行觸底有望獲得改善。

上半年印、中大合同相繼確定，鉀肥上半年價(jià)格有加速調(diào)整，進(jìn)入年中，海外鉀肥價(jià)格已經(jīng)位于相對(duì)低位，而烏克蘭糧食出口不確定性提升，厄爾尼諾天氣的影響不確定，針對(duì)糧食安全有一定程度的擔(dān)憂，而俄羅斯化肥開始考慮征收關(guān)稅、加拿大罷工事件等，鉀肥供給端的不確定因素提升，疊加下半年巴西、東南亞進(jìn)入施肥旺季，海外價(jià)格有提升基礎(chǔ)，形成階段性價(jià)格改善。

磷肥：上半年差異化運(yùn)行，一銨具有改善空間，二銨運(yùn)行有所支撐。

上半年國內(nèi)外磷肥皆處于下行階段，但國內(nèi)磷酸二銨一體化企業(yè)集中度較高，議價(jià)權(quán)相對(duì)較強(qiáng)，出口一定程度上形成支撐，整體運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn);

但一銨企業(yè)行業(yè)集中度較低，產(chǎn)業(yè)鏈配套不足，用肥淡季對(duì)于需求的支撐減弱，磷酸一銨的價(jià)差大幅收窄，行業(yè)進(jìn)入虧損階段，倒逼行業(yè)開工大幅下降，供給回落消化庫存，目前國內(nèi)處于低庫存，低盈利狀態(tài)，海外主要施用一銨的南美地區(qū)將進(jìn)入施肥旺季，對(duì)于磷酸一銨價(jià)格上行有一定支撐，國內(nèi)外有望形成聯(lián)動(dòng)影響。

氮肥：出口有望分散國內(nèi)的供給影響，異常天氣值得關(guān)注。

近幾年來，由于能源價(jià)格劇烈波動(dòng)，氮肥的生產(chǎn)成本波動(dòng)劇烈，在常規(guī)供需的影響外形成了較大影響，而今年來國內(nèi)外能源價(jià)格有較大回落，后期主要關(guān)注能源價(jià)格對(duì)于氮肥成本的影響;

而另一方面，國內(nèi)今年有新增產(chǎn)能在下半年投產(chǎn)，國內(nèi)將形成供給的新增量，但上半年我國主要的尿素出口國招標(biāo)量較少，有望在下半年有所提升，預(yù)計(jì)出口將有望分散部分國內(nèi)的新增產(chǎn)能壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策大幅影響國內(nèi)化肥行業(yè)供給風(fēng)險(xiǎn);化肥貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);全球局勢變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);全球新增產(chǎn)能變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);糧食價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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