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中金公司發(fā)布研報稱，根據測算，2025年磷酸鐵鋰和三元正極材料需求量有望提升至184/142萬噸，2022-2025年CAGR分別為43%/31%，預計正極材料全球需求仍具較大成長空間，行業(yè)規(guī)劃產能在未來三年逐步釋放，能夠滿足正極材料需求。在全球鋰電需求高增、行業(yè)產能加速落地、產業(yè)鏈加碼國際化的背景下，高鎳三元、磷酸錳鐵鋰等新技術領先或者具有國際化先發(fā)布局優(yōu)勢的正極材料企業(yè)有望迎來alpha成長機遇。

中金公司主要觀點如下：

鐵鋰和三元材料占據主流，新型正極材料逐步實現產業(yè)化。磷酸鐵鋰憑借成本與安全性優(yōu)勢，近年來裝機占比大幅提升，2022年裝機占比近60%。高鎳三元占比逐步提升，高鎳化發(fā)展趨勢明晰。同時，新型正極材料逐步實現產業(yè)化。近期磷酸錳鐵鋰產能加速落地，商業(yè)化進程快速推進。鈉電池具備成本低、安全性高、低溫性能好等特點，鈉電正極材料有層狀氧化物、普魯士類似物與聚陰離子化合物三種技術路線，該行預計層狀氧化物或將率先得到應用，其他路線緊隨其后。

正極材料行業(yè)多強林立，部分采取一體化布局的戰(zhàn)略。正極材料市場份額較為分散，競爭格局維持多強林立局面，2022年磷酸鐵鋰與三元材料行業(yè)CR5均在60%左右。考慮客戶粘性與產品差異等因素，該行判斷正極材料市場集中度中短期內仍將保持相對穩(wěn)定。另一方面，出于平抑成本波動和穩(wěn)定原材料供應的考慮，多家正極材料企業(yè)推進上游資源布局，行業(yè)一體化趨勢或將持續(xù)演繹。

正極材料產能加速落地，產業(yè)鏈加碼國際化。據該行不完全統計，2025年磷酸鐵鋰與三元材料名義年產能將達到438、307萬噸，截至2022年，磷酸鐵鋰與三元材料產能分別為202、176萬噸，正極材料產能有望加速落地。同時，海外需求崛起疊加政策驅動本土化建設的背景下，國內鋰電產業(yè)鏈企業(yè)加速全球化之路，海外建廠主要集中于歐洲，大多產能規(guī)劃于2023年后陸續(xù)落地。

全球需求有望保持高增。根據該行的測算，2025年磷酸鐵鋰和三元正極材料需求量有望提升至184/142萬噸，2022-2025年CAGR分別為43%/31%，該行預計正極材料全球需求仍具較大成長空間，行業(yè)規(guī)劃產能在未來三年逐步釋放，能夠滿足正極材料需求。

風險

下游需求增長不及預期，行業(yè)產能擴張超預期，技術研發(fā)進展不及預期。

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