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民生證券股份有限公司劉文正,徐皓亮,杜嘉欣近期對致歐科技進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：家居品牌出海，歐美落地生根》，本報告對致歐科技給出買入評級，當前股價為26.0元。

致歐科技(301376)

公司為自主品牌家居跨境電商龍頭， 18-22 年收入/利潤 CAGR 達36%/57%。 公司主要從事三大自有品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計和銷售，生產(chǎn)全部外協(xié)，產(chǎn)品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等。主要銷售地區(qū)為歐美， 2022 年歐洲/北美的銷售占比分別為 57.0%/41.7%。銷售模式主要包括 B2C 及 B2B， 2022 年 B2C 模式貢獻營收占比高達 80.5%，其中亞馬遜為最主要第三方平臺。 2022 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 54.55 億元，同比-8.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.50 億元，同比+4.29%。據(jù)公司披露，公司預計 23H1 實現(xiàn)營收 26.6-27.6 億元；預計實現(xiàn)歸母凈利潤 1.77-1.87 億元，同增 60.4%-69.4%。

跨境電商發(fā)展空間廣闊，家具出海趨勢已成。 Statista 數(shù)據(jù)顯示， 2022 年全球電商渠道零售額達到 5.72 萬億美元， 2022-2026 年 CAGR 有望達到 10%。近年我國跨境電商占外貿(mào)比重逐年提高， 2021 年中國跨境電商市場規(guī)模已達14.2 萬億元；其中， B2B 暫時仍占主導地位， 21 年占比為 77%， B2C 占比不斷提升。疫后全球家居市場回暖，近年我國家具出口總體呈增長態(tài)勢， 22 年家具及其零件出口金額達 696.8 億美元，占到當年家具企業(yè)營業(yè)額的 58%。

公司競爭優(yōu)勢： 供應鏈： 后續(xù)供應鏈有望向東南亞轉(zhuǎn)移，帶來稅率優(yōu)化；公司搭建了一套特色柔性供應鏈體系， 22 年致歐存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)達 4 次左右，同時頭部有貨率 97%左右。 產(chǎn)品方面： 套系化銷售、開發(fā)、宣傳有望提升銷售連帶率及單價；對標宜家，依然有較多品類有望線上銷售；公司捕捉到歐美消費者“消費降級”趨勢，主打高性價比；以多元化的設(shè)計風格、簡易的拼裝方式滿足新世代消費者全屋場景家居用品需求；產(chǎn)品定位中小件，帶有一定的快消屬性，與線下渠道的中大件家具相比較少受到房地產(chǎn)周期擾動；在開新方面，致歐評估周期短于宜家，僅需 3-4 個月。 倉儲物流： 自營倉大件物流價格更優(yōu)，自建物流帶來費用率優(yōu)化；公司擁有“國內(nèi)外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”的倉儲物流體系，截至 22 年底，公司擁有 28 萬平方米海外自營倉，并 UPS 等當?shù)匚锪鞴窘⒎€(wěn)定合作關(guān)系，歐洲地區(qū)自發(fā)配送時效實現(xiàn) 2-3 天達。 品牌： 公司堅持發(fā)展三大自有品牌 SONGMICS， VASAGLE 和 FEANDREA，已獲得消費者青睞與認可；其中 SONGMICS， VASAGLE 于 2019 年雙雙入選亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強。 渠道： 深度綁定歐美最大線上平臺亞馬遜，堅持合規(guī)運營規(guī)避風險。后續(xù)或?qū)l(fā)力獨立站及線下渠道，減少對現(xiàn)有平臺依賴&培育私域流量。

投資建議： 公司為自有家居品牌家居跨境電商第一股，品類延展邏輯順暢。我 們 預 計 公 司 23-25 年 實 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤 3.81/4.59/5.66 億 元 ， 同 增52.3%/20.5%/23.3%，對應 PE 28/23/19X。首次覆蓋，給予“推薦” 評級。

風險提示： 第三方平臺經(jīng)營風險；國際貿(mào)易摩擦；匯率及海運費大幅波動

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為28.83。

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