中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對瀘州老窖(000568)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司股東大會彰顯信心，將實施積極的進攻策略》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當前股價為211.35元。

瀘州老窖(000568)

(資料圖片僅供參考)

近日，公司召開 2022 年度股東大會。 公司董事長劉淼、總經(jīng)理林鋒高管團隊列席會議。公司針對當前行業(yè)形勢發(fā)表了看法，同時表達了對公司發(fā)展的信心。 我們認為公司管理層優(yōu)秀，綜合競爭力穩(wěn)步提升，業(yè)績確定性強，維持買入評級。

支撐評級的要點

公司綜合實力逐年提升， 將實施積極性進攻策略。根據(jù)公司股東大會， “十四五”期間，公司實施供應(yīng)鏈六邊形戰(zhàn)略，管理層認為當前公司在供應(yīng)鏈、管理、營銷、運營、文化建設(shè)等方面都得到了均衡發(fā)展，綜合實力提升明顯。公司對中長期仍然看好，將實施積極的進攻性策略。我們認為公司高管團隊優(yōu)秀穩(wěn)定，綜合競爭力穩(wěn)步提升，線下活動恢復有利于發(fā)揮銷售團隊能力，預(yù)計公司可在保持良性庫存的基礎(chǔ)上，下半年營收保持較快增長。

產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善， 渠道庫存良性可控。 （ 1）公司自 2015 年以來開啟品牌戰(zhàn)略調(diào)整，逐漸形成了“雙品牌、三品系、大單品”的品牌戰(zhàn)略。國窖1573 品牌力持續(xù)擴張，公司自 2019 年以來銷售費用率逐年降低，也反映出國窖 1573 品牌高度的提升。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，國窖 1573 占比超過60%，引領(lǐng)公司其他品牌發(fā)展。老字號特曲提價成功，目前站位 300 元價格帶。（ 2）當前國窖 1573 價盤穩(wěn)定，批價保持在 890-900 元。近日公司召開“春雷行動”銷售會議，布局消費者動銷工作，保證渠道健康穩(wěn)定。考慮到瀘州老窖對渠道的管控能力較強，我們判斷當前庫存整體處于良性區(qū)間，預(yù)計 1H23 國窖 1573 收入增速相對較快。

全國化布局由廣到深， 區(qū)域市場隨行就市，全力搶抓市場份額。 近兩年，銷售團隊跟隨公司的發(fā)展在策劃能力和執(zhí)行能力上都有了很大的提升，公司將盡快轉(zhuǎn)換優(yōu)勢資源，成體系的開拓市場，全國市場將由廣度覆蓋轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃雀采w，并在接受低度酒的區(qū)域緊抓機遇，隨行就市。 2023 年4 月，公司全面上新五碼關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，掃碼率逐月提升，渠道模式由此前的費用前置轉(zhuǎn)換為后置費用，在底層原數(shù)據(jù)分析的支持下，做到了消費者關(guān)聯(lián)和場景關(guān)聯(lián)，有效解決了跨區(qū)域竄貨的問題，保證了產(chǎn)品價格的穩(wěn)定，為全國市場擴張保駕護航。

估值

公司品牌勢能不斷提升，全國化進程有序推進。 股權(quán)激勵解決了長期以來高管激勵不足的問題，當前公司管理層穩(wěn)定，高管利益與公司深度綁定，業(yè)績釋放動力強。 我們預(yù)計 2023-2025 年 EPS 分別為 8.78、 10.90、13.35 元/股，同比增 24.6%、 24.2%、 22.5%，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

普茅、普五價格波動。渠道庫存超預(yù)期。 經(jīng)濟恢復不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.74%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利135.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.95。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機構(gòu)給出評級，買入評級32家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為280.86。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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