國元證券股份有限公司李典,路璐近期對視覺中國(000681)進行研究并發(fā)布了研究報告《22年報&23年一季報點評：核心業(yè)務穩(wěn)步增長，AI技術賦能發(fā)展》，本報告對視覺中國給出增持評級，當前股價為18.39元。

(資料圖片)

視覺中國(000681)

事件：

公司發(fā)布2022年報和2023年一季報。

點評：

22年營收保持穩(wěn)健，同比增長6.13%

2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.98億元，同比增長6.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.99億元，同比減少35.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.97億元，同比減少21.79%。2023年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.32億元，同比下降14.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.57億元，同比增長85.73%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤861.20萬元，同比下降71.65%，非經(jīng)常性損益主要來自于進一步收購成都光廠股權至控股產(chǎn)生的投資收益。

核心客戶群保持穩(wěn)定，AI賦能新業(yè)務發(fā)展

2022年，公司直接簽約客戶數(shù)超過2.4萬家，同比增長4%；黨政媒體、廣告營銷與服務、品牌企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)平臺四類客戶收入占比分別為36%、21%、31%、12%，其中年度銷售額10萬元以上的客戶續(xù)約率繼續(xù)保持在80%以上。長尾用戶繼續(xù)保持快速增長，數(shù)量超220萬，同比增長超過10%。音視頻的銷售額同比增長119%，2023年3月公司進一步收購光廠創(chuàng)意31.6%股權，持股比例達到61.6%，成為控股股東。2022年，光廠創(chuàng)意銷售額超過1.5億，同比增長超30%，有望持續(xù)拓展中長尾客戶市場以及加強音視頻類服務。公司確立“AI+內(nèi)容+場景”的發(fā)展戰(zhàn)略，2023年3月上線由AI驅(qū)動的全新智能搜索引擎，更加準確理解用戶的搜索需求，對圖片進行語義化的搜索召回，提升用戶交互和服務交付體驗和存量業(yè)務的效率。目前公司正在開發(fā)“AI智能搜索+AI靈感生成”的組合，完善服務體系，提升客戶粘性。

投資建議與盈利預測

公司夯實數(shù)字版權業(yè)務核心主業(yè)，音視頻業(yè)務協(xié)同發(fā)展，AI技術發(fā)展有望持續(xù)賦能業(yè)務變現(xiàn)和新增長。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.64/1.94/2.27億元，EPS分別為0.23/0.28/0.32，對應PE72x/61x/52x。維持“增持”評級。

風險提示

政策及監(jiān)管風險、正版化進程不及預期風險、業(yè)績恢復不及預期風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券(002673)李艷麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為56.71%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.56億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為80.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為17.55。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，視覺中國（000681）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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