在華爾街的大型機構投資者不愿關注的一“冷門角落”，一大群衍生品投機者正蜂擁押注一項看似不可想象的賭注——那就是美國政府將因債務上限問題而拖欠債務，即美國聯邦政府債務違約，政府無法按照約定時間償還國債的本金和利息。

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隨著美國財政部通過發債所籌集現金的可使用余額無限接近枯竭(大多數分析師預計7月左右現金儲備消耗完畢)，被稱為信用違約掉期(CDS)的衍生品交易正在美國火速升溫，自今年年初以來，與這些合約掛鉤的押注金額已增長約8倍。也就是說，如果美國政府未能按時向債權人支付款項，這些合約將給這些投機者帶來豐厚的收益。

華爾街大行高盛近日表示，美國觸及關鍵的債務上限最后期限的時間可能會早于市場普遍預期，高盛預計“疲軟”的稅收或將使美國政府走上金融債務違約的“快車道”。高盛的經濟學家團隊近日表示，雖然初步統計數據透露的信息有限，但是4月份迄今為止的“疲弱”稅收表明，在6月上半月達到美國債務上限的可能性大幅度增加。

這并不是圍繞這一衍生品交易的“迷你狂熱浪潮”第一次爆發。早在2011年、2013年就有過類似事件，2021年也有過。但這一次，一切都感覺有點不同。首先，政府拖欠還款的可能性更大，畢竟現在華盛頓兩黨的兩極分化是如此極端，以至于誰也無法保證共和黨與民主黨能夠達成協議，以及時提高債務上限，并避免違約危機。

押注美國政府債務違約的交易浪潮升溫，回報率可能高達2400%

對于那些押注美國政府違約的投機者來說，美債違約對他們來說則意味著巨額回報。CDS這一衍生品市場的交易準則意味著，如果美國政府真的違約，投機者們可以利用美國長期債券的最低價格，從這些合約中榨取利潤。根據機構的測算，一些美國國債最近的交易價格低于面值的60%——這是美聯儲一系列快速加息的結果，依照衍生產品杠桿，這也意味著潛在的回報率可能超過2400%。

有數據顯示，這些投資者趁機買入以上這些交易價格不足60美分的較長久期美國國債，通過CDS押注美債違約的潛在回報率將超過2400%——意味著將獲得逾40萬美元回報。除了獲利潛能，CDS保險成本上升也凸顯了華爾街對美國債務上限懸而未決的焦慮情緒。

美國違約保險成本正在上升——目前CDS利差高于以往債務上限事件

智通財經APP了解到，根據ICE數據服務公司統計的自2007年以來的價格數據，一年期美國信用違約掉期(CDS)利差在最近幾日飆升，在周四觸及創歷史紀錄的175個基點。這意味著什么呢?也就是說，為100萬美元美債投保一年的違約保險費用為1.75萬美元，年初以來該數字增長了大約十倍，對相同數額的德債保險費用僅僅不到400美元。

與此同時，投資者還要求于美國潛在債務違約日期前后到期的短期美債支付更高的收益率溢價，以補償他們可能無法獲得支付的風險。例如3個月期美債收益率上周觸及5.30%，創下2007年以來最高水平。

管理著43億美元資產的對沖基金Saba Capital Management LP的首席投資官Boaz Weinstein在接受采訪時表示:“在華盛頓，人們認為這件事發生的可能性是30%，而在華爾街，人們認為這件大事得不到有效解決的可能性是0到5%。”

Weinstein在10年前與摩根大通的“倫敦鯨”事件(London Whale)中一舉成名。本周早些時候，這位知名投資策略師在推特上表示，他一直“有興趣”參與這一CDS衍生品交易，但未能拿到足夠多的合約，讓他覺得值得放手一搏。

這凸顯了這個衍生品市場的一個關鍵問題:盡管押注金額增長了很多，但流動性仍然很差(根據 Depository Trust & Clearing Corp.的統計數據，截至3月底，凈名義未償余額僅為50億美元，僅相當于美國債券市場的一小部分)。考慮到結算過程的特殊性，即使美國確實短暫地錯過了一筆債務支付，也不能保證CDS合約真的能夠獲得賠付。

很難預測美國違約的可能性。美國從未在債務方面徹底食言，美債的信譽更可謂是全球金融體系的支柱。畢竟，美國國債通常被視為“無風險”資產，并且其基準的10年期美債收益率用于確定全球的基準資本成本和融資成本，有著“全球資產定價之錨”的稱號。

然而，盡管華爾街大行們近年來一次又一次地看到這場人為制造的危機得到解決，但這些將機構如今又開始緊張起來。比如，投資者要求在可能違約時到期的短期國債獲得更高的收益率，以彌補他們可能得不到償付的風險，哪怕只是在極短時間得不到償付。

法國興業銀行(601166)(Societe Generale SA)的美國利率策略主管Subadra Rajappa表示，盡管CDS利差飆升并不一定意味著美國違約的可能性急劇增加，但他表示：“這表明了我們所處的政治環境，以及采取邊緣政策的可能性。”

就在周三，共和黨眾議院議長凱文·麥卡錫勉強通過了一項債務上限法案，其中還包括針對拜登政府的政策重點削減數萬億美元的預算。然而，白宮官員一直堅持拒絕屈服于共和黨的要求——即在提高31.4萬億美元債務上限的同時削減開支。

拜登更是直言:“我很高興與麥卡錫會面，但不是討論是否延長債務上限的問題，這一問題沒有商量余地。”

CDS——“廉價對沖”策略的最佳衍生品標的

在信用違約掉期(CDS)交易中，買方向賣方付款，如果借款人未能履行其義務，賣方提供支付。這筆支付基本上等于相關金融資產的票面價值與市場價值之差。

大多數CDS合約讓買家在若干債券中選擇作為標的資產，買家通常會選擇價格最低的債券，以實現利潤最大化。

由于一些較長期美國國債的交易價格低于面值的60%，因此，如果一個買家愿意為100萬美元的美國國債支付大約1.75萬美元的一年保險費用，那么在違約的情況下，他可能會得到相當于高達40多萬美元的回報。

當然，這是假設投資者現在持有現金買進美國國債，而不是等到債務上限逼近時債券可能變得更貴。

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)的分析師Blake Gwinn表示，防范CDS未付款這一可能性的成本也在迅速上升，可能是因為CDS賣家在確定溢價時越來越多地考慮到長期債券的大幅折扣。

不過，Rajappa表示：”在技術性違約機率高于往常水平，且支付款項相對于預付更具吸引力的環境下，這感覺像是一種廉價的對沖危機的手段。”

反對派：押注債務違約是“糟糕的選項”，兩黨最終將達成債務上限協議

不過，這一賭注也遭到了很多人的批評。一些分析人士表示，要對沖或從潛在的美國債務崩潰中獲利，有更好、更容易獲得的方法。

對其他人來說，歷史已經證明，兩黨的議員們有能力在時間耗盡之前擱置所有的分歧，即使最終需要在最后一刻達成協議。

他們表示，鑒于合約中內置的三天寬限期，在CDS觸發之前美國兩黨達成債務上限協議的可能性特別高。他們的想法是，在此期間，市場的反應會非常糟糕，以至于這些議員們別無選擇，只能迅速敲定一項協議。

“每隔幾年就會發生一次，都是老樣子，即違約永遠不會發生，”Mark Holman表示，他是TwentyFour Asset Management合伙人，這家總部位于倫敦的投資公司專門從事固定收益證券。

還有一些人認為，即使美國無法償還債務，CDS持有人仍不能保證能夠及時獲得利潤，畢竟最終解釋權不再這些持有人手中。

國際掉期及衍生品協會(International Swaps & Derivatives Association)監管下的一個所謂的“決定委員會”最終將不得不決定掉期交易是否會獲得支付款。一些市場觀察人士表示，由于缺乏歷史先例(除了1979年一些到期國庫券的延期付款以外)，這一原本就很模糊的交易過程將變得更加模糊。

“不清楚?困惑?沒有定義?對的，事實就是這樣。”Jim Bianco表示表示，他經營著自己的宏觀研究公司。“有些分析師認為，美國國債的信用違約掉期市場幾乎沒有提供任何經濟信號，我們正是其中之一。”

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