天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗,李魯靖,朱曄近期對(duì)中密控股進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《多板塊建設(shè)浪潮已至，密封龍頭踏浪前行》，本報(bào)告對(duì)中密控股給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為52.10元，當(dāng)前股價(jià)為43.34元，預(yù)期上漲幅度為20.21%。
中密控股(300470)
1.公司介紹：機(jī)械密封件行業(yè)龍頭，優(yōu)質(zhì)賽道持續(xù)受益
(相關(guān)資料圖)
中密控股是中國最早開展密封技術(shù)研究的單位之一，也是目前的機(jī)械密封行業(yè)龍頭。公司主要產(chǎn)品為密封件，包括機(jī)械密封、干氣密封、密封輔助控制系統(tǒng)等。2017-2021年公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)中向好，期間營收CAGR為23%，歸母凈利潤C(jī)AGR為24%；22年前三季度營收、歸母凈利潤同比分別+5.66%、+11.99%。
2.密封行業(yè)：下游行業(yè)景氣度提升，產(chǎn)品迎來新增量
1）天然氣領(lǐng)域：天然氣需求量持續(xù)提升，油氣長輸管道發(fā)展滯后，存量設(shè)施規(guī)模消費(fèi)需求不匹配；管道建設(shè)短期滯后于計(jì)劃，國家管網(wǎng)將加速進(jìn)展；根據(jù)我們測算，天然氣領(lǐng)域2021年市場容量為11.34億元，2025年將達(dá)到19.38億元，期間CAGR為14.34%，其中天然氣管道市場容量增速較快。
2）石化領(lǐng)域：得益于油價(jià)企穩(wěn)、煉化行業(yè)投資門檻對(duì)民營資本大幅降低以及低端落后產(chǎn)能淘汰，公司產(chǎn)品需求也有望迎來增量；根據(jù)我們測算，石化領(lǐng)域2022年市場容量為26.32億元，2025年將增長至33.62億元，CAGR為8.50%；乙烯市場供需仍存在缺口，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)“十四五”期間，國內(nèi)累計(jì)新增乙烯產(chǎn)能將達(dá)到3832萬噸，到2025年底國內(nèi)乙烯產(chǎn)能將達(dá)到7350萬噸。
3）煤化工、電力、冶金領(lǐng)域齊發(fā)力：公司受益于煤化工和冶金落后產(chǎn)能的淘汰，在電力領(lǐng)域應(yīng)用不斷增多，根據(jù)我們測算，2025年我國煤化工、電力、冶金行業(yè)機(jī)械密封合計(jì)市場空間為39.06億元，2021-2025年CAGR為4.41%。
綜合天然氣、石油化工、煤化工、電力、冶金多個(gè)領(lǐng)域，我們測算得到2025年機(jī)械密封的市場容量為92.06億元，整體市場空間較為廣闊，公司作為機(jī)械密封行業(yè)龍頭有望充分受益。
3.競爭格局：對(duì)標(biāo)海外成熟市場，國產(chǎn)替代空間廣闊
全球機(jī)械密封行業(yè)目前的競爭格局海外龍頭仍占據(jù)優(yōu)勢，約翰克蘭、伊格爾博格曼、福斯三家國際巨頭占據(jù)了全球市場70%以上的份額。國內(nèi)行業(yè)集中度相對(duì)較低，中低端產(chǎn)品競爭激烈，高端產(chǎn)品基本被外資寡頭壟斷，只有中密控股等少數(shù)公司存在市場競爭力。2017年公司在國內(nèi)市場營收超越了約翰克蘭在中國的營收，成為行業(yè)銷售額領(lǐng)先者，2018、2019年仍然保持第一的市占率。
4.公司優(yōu)勢：公司核心競爭力突出，多維度助力發(fā)展
1）注重外延并購打開天花板，先后并表優(yōu)泰科、華陽密封，收購新地佩爾，拓展了橡塑密封、中高端閥門等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)，帶來新的增長點(diǎn)，穩(wěn)固龍頭地位。2）研發(fā)效果初顯，在部分高端密封件工藝上基本能和國外龍頭公司產(chǎn)品平行，加速國產(chǎn)替代。3）下游客戶為主機(jī)廠和終端的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣受認(rèn)可。4）公司核電領(lǐng)域的市場開拓與研發(fā)工作進(jìn)展順利，核電密封全面替代進(jìn)口的進(jìn)程加速明顯。5）公司布局國際市場多年，國際業(yè)務(wù)的發(fā)展整體進(jìn)程比較順利，取得了一定階段性的成果。
盈利預(yù)測：受益于碳中和目標(biāo)，核電及天然氣管線相關(guān)業(yè)務(wù)有望快速放量，支撐公司穩(wěn)定增長。根據(jù)測算得到可比公司22-24年的PE算術(shù)平均值分別為45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年歸母凈利潤分別為3.37/4.17/5.14億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為26.76/21.63/17.55X；我們認(rèn)為公司作為機(jī)械密封行業(yè)龍頭，有望充分受益于近百億市場空間，同時(shí)公司通過并購不斷拓寬業(yè)務(wù)邊界，有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量，因此我們看好公司未來成長價(jià)值，給予公司2023年26X作為目標(biāo)估值，目標(biāo)市值108.45億元，目標(biāo)價(jià)為52.10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：管網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，煉化行業(yè)改革不及預(yù)期；對(duì)收購公司整合效果不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；測算有一定主觀性存在偏差風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華金證券劉荊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.77%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為24.08。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中密控股（300470）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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