財信證券股份有限公司何晨,曹俊杰近期對完美世界(002624)進行研究并發布了研究報告《轉型期產品周期錯配，研發持續投入有望在23年釋放業績》，本報告對完美世界給出買入評級，認為其目標價位為21.25元，當前股價為14.25元，預期上漲幅度為49.12%。
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完美世界(002624)
投資要點：
事件： 公司發布 2022 年業績預告：預計 2022 年歸母凈利潤 13.6-14.4億元，同比增長 268.41%–290.08%；扣非歸母凈利潤 6.9-7.5 億元，同比增長 578.88%–637.92%。單 Q4 實現歸母凈利潤-0.82 億元，同比虧損大幅收窄。 分業務看， 2022 年游戲實現凈利潤 15.8-16.4 億元，同比增長 318.49%-341.96%；單 Q4 凈利潤 0.33-0.93 億元，同比小幅扭虧。
產品周期錯配+研發投入持續，導致業績呈季度性趨勢下滑。 2022Q1、Q2、 Q3 公司營收分別為 21.28 億元、 17.95 億元和 17.88 億元，同比增速分別為-4.6%、 -9.14%和-29.40%；歸母凈利潤分別為 8.4 億元、 2.97億元和 3.04 億元，同比增速分別為 80.99%、 243.87%和-43.85%。 2022年公司新品上線不多，但研發投入仍在持續， 2022Q1、 Q2、 Q3 公司研發費用分別為 5.64 億元、 4.88 億元和 5.77 億元，同比分別增長35.90%、 14.31%和 11.78%，在營收下滑趨勢下，占收入比重分別達26.51%、 27.19%和 32.26%。此外，公司四季度業績環比下滑較多，主要系三季度《幻塔》海外版發行確認版權金和流水分成導致的業績高基數，疊加被投企業業績變動帶來的投資損失及股權減值等因素影響。
核心產品流水穩定，后續產品矩陣儲備豐富。 2021 年上線的核心產品《夢幻新誅仙》、《幻塔》等已進入流水穩定期，當前 IOS 暢銷榜排名分別在 30-90 名、 50-150 名區間浮動，且《幻塔》在 12 月周年慶和 1月春節檔帶動下流水有所提升。后續產品儲備豐富，《天龍八部 2：飛龍在天》（有版號）已定于 2 月 23 日測試、預計 Q2 上線；《誅仙世界》（有版號）正接入升級版引擎 UE5，已于去年 8 月 19 日開啟首測，預計 Q2 再測試、年內有望上線；此外，《一拳超人》、《百萬亞瑟王》、《神魔大陸 2》、《朝與夜之國》、《完美世界》（端游） 等持續推進中，將在年內陸續完成測試或海外上線， 海外產品將大部分交由第三方代理發行， 預計未來兩年公司新品矩陣將逐漸釋放業績貢獻。
投資建議： 公司明確聚焦年輕化、全球化和長線運營產品，兩年轉型期初有成效，關注公司后續產品上線節奏和版號獲取情況。 預計公司2022 年/2023 年/2024 營收分別為 92.62 億元/106.98 億元/121.40 億元，歸母凈利潤分別為 14.24億元/16.44億元/18.42 億元， EPS 分別為 0.73元/0.85 元/0.95 元，對應 PE 為 20.08 倍/17.40 倍/15.52 倍。以 2023年為基準給予公司 20-25 倍 PE，對應價格區間 17.00 元-21.25 元。維持“買入”評級。
風險提示： 政策監管風險；項目上線延遲；流水不及預期；
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券韓筱辰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.6%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利18.05億，根據現價換算的預測PE為15.32。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.34。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，完美世界（002624）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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