國金證券(600109)發布研究報告稱，22年風電招標量高景氣下有望推動23年風電裝機大年。同時風機大型化協同海上風電發展趨勢下，風電軸承作為國產替代屬性較強的零部件環節，伴隨上游原材料價格逐步企穩、下游需求擴大后，國內軸承廠商有望實現業績高速增長。風電軸承環節關注三個細分方向：1)受益國產替代，具備高成長性的大功率主軸軸承;2)大型化趨勢下滲透率有望提升的獨立變槳軸承;3)有望應用在齒輪箱中實現從“0”到“1”的新產品軸承如滑動軸承。
建議關注：風電軸承國產化領頭企業新強聯(300850.SZ)、積極切入軸承領域的鍛件龍頭恒潤股份(603985)(603985.SH)、風電滾子核心供應商五洲新春(603667)(603667.SH)以及自潤滑龍頭企業長盛軸承(300718)(300718.SZ)。
國金證券主要觀點如下：
【資料圖】
風電行業高景氣，裝機規模有望持續增長。
根據GWEC統計，2022-25年全球風電總裝機為101/102/106/119GW，年復合增速6%，其中海風裝機9/13/14/25GW，年復合增速41%。該行預計2022-25年我國風電新增裝機有望達50/80/88/100GW。該行認為當下驅動風電行業持續成長的因素有三：
因素一：雙碳政策環境下“十四五”期間我國各省風電總裝機規劃達310GW，2021-22年我國風電新增裝機僅100GW左右，未來三年風電年均新增裝機有望超70GW;
因素二：風機大型化協同降本推動行業周期轉成長，收入端上升(風電平價，同時風機大型化帶動發電效率、發電小時數提升)和成本端下降(風機大型化攤銷成本，同時風機招標價格持續下降，帶動風電初始投資成本下降)驅動風電項目IRR上升，有望推動裝機量持續提升;
因素三：海上風電高景氣，預計海風新增裝機22-25年5/12/15/18GW，年復合增速達53%。
該行測算25年我國風電軸承市場空間有望達340億元，2022-25年年復合增速可達31.6%。
風電軸承是連接機組中傳動、偏航和變槳等系統轉向的重要部件，位于風電行業產業鏈上游，行業整體毛利率約為30%左右，為高附加值環節。
風電軸承作為風電零部件國產化率較低的環節，在風機大型化趨勢下，其單位價值量占比持續提升，具備較強成長性。根據該行測算，2025年我國主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承市場規模有望分別達到116/138/86億元。
風電大型化趨勢下，軸承環節成長屬性較強，有望逐步實現國產化。
主軸軸承是風機中單價最貴、技術壁壘較高的軸承。目前主軸軸承國產化率約33%，低功率機型雖已基本實現進口替代，而大功率機型主軸軸承市場仍由SKF、舍弗勒等外資廠商主導。
目前國內頭部廠商開始掌握無軟帶淬火技術，同時在降本趨勢下國產品牌價格普遍低于進口品牌。當下國內企業處于大兆瓦主軸承的研發、樣機試用階段，該行判斷主軸軸承將逐步實現國產化。偏航變槳軸承技術含量略低于主軸軸承，毛利率約為主軸軸承的一半。
國內廠商的技術已較為成熟，瓦軸、洛軸、新強聯、京冶、天馬等廠商目前占據國內市場主導位置。該行認為獨立變槳軸承在大型化和海上風電高景氣趨勢下有望加速滲透，目前能夠生產獨立變槳軸承的廠商較少，僅有如新強聯、天馬等將三排圓柱滾子軸承應用于變槳軸承。齒輪箱軸承技術含量較高，品類繁多，占齒輪箱總成本20%以上，當下基本依賴進口，目前國內只有極少數軸承廠商處于起步階段。
風險提示：風電新增裝機量不及預期風險;市場競爭加劇;原材料價格上漲風險。
