西南證券股份有限公司池天惠近期對(duì)林洋能源(601222)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《智能電表穩(wěn)健發(fā)展，儲(chǔ)能光伏破浪前行》，本報(bào)告對(duì)林洋能源給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為13.86元，當(dāng)前股價(jià)為9.76元，預(yù)期上漲幅度為42.01%。
林洋能源(601222)
投資要點(diǎn)
【資料圖】
推薦邏輯：1）智能電表 2022 年 1-11 月電網(wǎng)中標(biāo)金額已達(dá) 1 1 億，業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)；2）光伏運(yùn)營(yíng)自持已達(dá) 1.6GW，在手已核準(zhǔn)資源增至 3.4GW，儲(chǔ)備資源超 6GW，22 年 EPC 業(yè)務(wù)有望受益組件降價(jià)而加快儲(chǔ)備資源開(kāi)發(fā)，布局TOPCon 光伏電池生產(chǎn)，計(jì)劃 2023M7 和 2024M3 各投產(chǎn) 6GW 產(chǎn)能；3）儲(chǔ)能上游方面億緯林洋年產(chǎn) 10GWh 儲(chǔ)能電池項(xiàng)目已如期投產(chǎn)，中游公司專(zhuān)注“3S”融合儲(chǔ)能系統(tǒng)集成解決方案，先后中標(biāo)能建 2.7 億訂單及預(yù)中標(biāo)中電國(guó)際 5 億訂單，下游以“集中式共享儲(chǔ)能電站”發(fā)展建立合作，2022H1 公司純儲(chǔ)備資源超 4GWh。
智能電表：穩(wěn)健發(fā)展，內(nèi)外雙修打開(kāi)空間。國(guó)網(wǎng)十四五期間投資額將超 2.9 萬(wàn)億元，打開(kāi)智能電表市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，21 年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)智能電表金額上，公司占比3.3%，位居前列。公司電網(wǎng)中標(biāo)額有所提升，由 20 年 7.2 億元增至 21 年的9.3 億元，22 年 1-11 月總中標(biāo)額已達(dá) 11.0 億元，21 年業(yè)務(wù)毛利率為 26%，較為穩(wěn)定。智能電表境內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，21 年電表境外業(yè)務(wù)營(yíng)收 6.0 億元，占比30%。
光伏運(yùn)營(yíng)及 EPC：自持項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，EPC 建設(shè)有望提速，拓展 TOPCon 光伏電池生產(chǎn)。17- 21 年公司光伏并網(wǎng)裝機(jī)量由 1.3GW 穩(wěn)增至 1.6GW，在手已核準(zhǔn)裝機(jī)量由 0.6GW 快增至 3.4GW，儲(chǔ)備光伏項(xiàng)目超 6GW；高電價(jià)推動(dòng)發(fā)電業(yè)務(wù)高毛利率保持 70%左右。EPC 業(yè)務(wù)由于組件價(jià)格高企有所停滯，2020-2021 年 EPC 項(xiàng)目投資由 21 億元降至 9 億元，當(dāng)期投入金額由 12 億降至 4.2億，當(dāng)期工程收入由 15.3 億降至 3.5 億元，受益于組件價(jià)格下降，23 年增速有望回升，公司以“開(kāi)發(fā)+EPC+運(yùn)維”模式與央國(guó)企合作，21 年業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 16%，處于同行較高水平。 公司拓展 TOPCon 光伏電池生產(chǎn)，計(jì)劃2023M7 和 2024M3 各投產(chǎn) 6GW 產(chǎn)能。
儲(chǔ)能：項(xiàng)目如期投產(chǎn)，訂單充足助力成長(zhǎng)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)布局，上游合資的億緯林洋（持股 35%）主營(yíng)磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電芯生產(chǎn)，年產(chǎn)能 10GWh ，21年 11 月第一條產(chǎn)線正式投產(chǎn)；中游合資的林洋億緯儲(chǔ)能（持股 85%），專(zhuān)注“BMS+PCS+EMS”的 3S 融合儲(chǔ)能系統(tǒng)集成解決方案， 2022 年已中標(biāo)（包含預(yù)中標(biāo)）7.7 億元；下游方面公司以“集中式共享儲(chǔ)能電站”模式與多加能源公司、政府等形成合作關(guān)系，2022H1 末公司儲(chǔ)能儲(chǔ)備資源超 4GWh。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司 22-24 年歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 20.0%，我們給予公司 23 年 22 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 13.86 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：組件價(jià)格不及預(yù)期；光伏建設(shè)不及預(yù)期；儲(chǔ)能及海外訂單不及預(yù)期，TOPCon 光伏電池項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券(600909)陳曉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.51%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.4。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.22。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，林洋能源（601222）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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