月有陰晴圓缺，股有漲跌互現(xiàn)，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)始終是二級(jí)市場(chǎng)的稀缺資源。
近期，投資者對(duì)于大資金“抱團(tuán)”追逐部分個(gè)股的情況高度關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，從今年以來(lái)的8個(gè)交易日情況來(lái)看，申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)的區(qū)間漲跌幅最高為33.36%，最低則為-18.98%，漲跌幅首尾相差逾52%。筆者認(rèn)為，A股市場(chǎng)中這種“結(jié)構(gòu)性、不均衡購(gòu)買力”的出現(xiàn)，是投資者結(jié)構(gòu)向“機(jī)構(gòu)化”邁進(jìn)的必然呈現(xiàn)，同時(shí)也表明優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)依然存在供給缺口。從中長(zhǎng)期來(lái)看，融資端應(yīng)該進(jìn)一步增加更高質(zhì)量、多元發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，從而以內(nèi)涵性力量引導(dǎo)“抱團(tuán)”資金有序分布，為A股市場(chǎng)夯實(shí)發(fā)展根基。
第一，“抱團(tuán)”是體量較大資金投資行為加權(quán)結(jié)果的直觀表現(xiàn)。伴隨著A股市場(chǎng)逐步向“機(jī)構(gòu)市”邁進(jìn)，非惡意操縱的機(jī)構(gòu)資金“抱團(tuán)”有著相當(dāng)?shù)暮侠硇裕梢岳斫鉃槭袌?chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的必然追逐。
券商研究顯示，雖然A股市場(chǎng)中散戶投資者數(shù)量占比超過95%，但是在監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)和市場(chǎng)自發(fā)需求的引導(dǎo)和配置下，近六成交易規(guī)模已經(jīng)掌握在機(jī)構(gòu)投資者手中。因此，A股市場(chǎng)“機(jī)構(gòu)市”特征逐步明顯，市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，鑒于機(jī)構(gòu)投資者具有相似的定期業(yè)績(jī)考核機(jī)制、產(chǎn)品發(fā)行運(yùn)作機(jī)制、資產(chǎn)池以及投資理念，“抱團(tuán)”購(gòu)買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也是“機(jī)構(gòu)市”的重要特征之一。
中金公司近日發(fā)布報(bào)告顯示，從美股市場(chǎng)近年表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，不論是成交、市值還是營(yíng)收，少部分股票均占據(jù)了大部分比例，具體為：2020年市場(chǎng)成交金額中，前5%的上市公司貢獻(xiàn)了68%的成交金額;2015年至2020年，排名低于前20%的個(gè)股占全市場(chǎng)總市值約10%左右;前5%的上市公司貢獻(xiàn)了98%的營(yíng)業(yè)收入總額。相比而言，A股市場(chǎng)個(gè)股市值、成交等集中度方面與成熟市場(chǎng)仍有距離，但從中長(zhǎng)期趨勢(shì)上看，有集中態(tài)勢(shì)。
第二，“抱團(tuán)”資金對(duì)于“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的判定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是動(dòng)態(tài)、多維度的，而且，應(yīng)能夠折射高質(zhì)量發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)、折射向更高動(dòng)能的產(chǎn)業(yè)變革。
市場(chǎng)中有觀點(diǎn)認(rèn)為，“抱團(tuán)”會(huì)導(dǎo)致資金僅集中于部分公司，從而導(dǎo)致其他公司因流動(dòng)性缺失而估值下跌。筆者對(duì)今年8個(gè)交易日的行業(yè)區(qū)間漲跌幅排名與市盈率排名(根據(jù)去年三季報(bào)和昨日收盤價(jià))進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，兩者并沒有形成高度正相關(guān)或負(fù)相關(guān)。例如，在211個(gè)市盈率為正值的申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)中，行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲幅排名第二位的工程機(jī)械行業(yè)目前市盈率僅為18.82倍;同時(shí)，區(qū)間跌幅排名第五位的磨具磨料行業(yè)的市盈率超過了400倍。而且，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)公司并不能簡(jiǎn)單的畫等號(hào)，因?yàn)閮烧咧g有著一個(gè)估值是否適當(dāng)?shù)木嚯x：當(dāng)優(yōu)質(zhì)公司的估值發(fā)生嚴(yán)重偏離，“抱團(tuán)資金”就不宜再按照稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)其進(jìn)行追逐，直至其回歸合理估值。
此外，筆者認(rèn)為，真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還應(yīng)契合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，機(jī)構(gòu)資金對(duì)該類資產(chǎn)的“抱團(tuán)”具有較高的安全邊際，甚至可以有更高的溢價(jià)空間，且資金正常進(jìn)出對(duì)該類資產(chǎn)估值的擾動(dòng)也會(huì)比較小，不會(huì)形成恐慌性“羊群效應(yīng)”。
第三，雖然資金“抱團(tuán)”有著相當(dāng)?shù)暮侠硇院鸵欢ǖ谋厝恍裕袌?chǎng)主體也需要警惕“流量繭房”。能夠打破“流量繭房”的最有效方式，是A股市場(chǎng)吸納更多維度和數(shù)量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，讓價(jià)值投資理念內(nèi)部的選擇更多元。
筆者認(rèn)為，如果市場(chǎng)主體投資理念一致度過高，從而將自己的資產(chǎn)池、標(biāo)的選擇桎梏于該理念覆蓋的股票，則可能形成“流量繭房”，加大高流量股的波動(dòng)率、推高估值至非理性區(qū)域。
因此，資本市場(chǎng)尤其是A股市場(chǎng)必須加大不同特點(diǎn)、發(fā)展階段的優(yōu)質(zhì)上市公司供給。而且，這一點(diǎn)與“十四五”期間實(shí)體經(jīng)濟(jì)“提高直接融資比重”的訴求不謀而合，可以形成發(fā)展合力。
市場(chǎng)當(dāng)然并不永遠(yuǎn)是對(duì)的，但完善的市場(chǎng)生態(tài)能夠擁有更高的糾偏能力，持續(xù)行進(jìn)中的中國(guó)資本市場(chǎng)改革就是為了進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境、增強(qiáng)判斷力、提高免疫力。筆者認(rèn)為，推進(jìn)注冊(cè)制改革、提高上市公司質(zhì)量等舉措能夠增加融資端的高質(zhì)量供給，從而促進(jìn)投融資動(dòng)平衡——這是機(jī)構(gòu)資金“抱團(tuán)”現(xiàn)象真正給市場(chǎng)上的一堂“公開課”。(張歆)
