2月18日，中環環保披露定增修訂稿，將發行方式及發行時間修改為在證監會核準后12個月內擇機向不超過35名特定對象發行，將發行價格修改為不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，將發行數量修改為不超過4939萬股，不超過非公開發行前公司股本總數的30%，將限售期修改為6個月。
在再融資新規落地后，中環環保也將定增預案發行價由原來的9折調整至8折。雖然控股股東及實際控制人、董事及高級管理人員對公司填補回報措施的切實履行作出承諾，但近幾年的財務數據卻顯示中環環保的ROE連續下降。與此同時，與不斷融資形成鮮明對比的是股東接連減持。
調后定增預案發行價八折 殺入垃圾焚燒
中環環保主要從事污水處理業務及環境工程業務。其中污水處理業務主要為通過BOT、TOT等方式取得特許經營權運營業務，以自籌資金投資運營污水處理廠或通過受托運營方式取得已有污水處理廠的經營權，在運營期限內運營污水處理設施并收取污水處理費用。環境工程業務主要為按照協議約定提供污水處理相關環境工程設計、工程施工、設備采購及集成、安裝調試、試運行等階段的服務。
2019年10月17日，中環環保披露定增預案。公司擬向不超過5名特定投資者非公開發行股份不超過3200萬股，募集資金不超過5.5億元，扣除發行費用后其中2.5億元用于惠民縣生活垃圾焚燒發電項目，2.2億元用于泰安市岱岳新興產業園供排水一體化PPP項目;另外8000萬元用于補充流動資金。
從披露募投項目來看，主營污水處理業務的中環環保在擴大主業的同時，還殺入了垃圾焚燒發電領域。
本次定增目的顯示，中環環保涉足垃圾焚燒發電產業，是為了獲取新的利潤增長點，逐步實現環境治理多細分領域戰略布局。
中環環保認為，在目前國家對環境治理產業大力支持、垃圾焚燒發電需求量快速增長、行業前景廣闊的背景下，結合公司在環境治理行業內所積累的從研發設計、工程建設到投資運營等全系統服務經驗，公司在穩步擴大污水處理和環境工程建設規模的基礎上，主動調整戰略，尋找新的利潤增長點，將觸角延伸至垃圾焚燒發電產業，通過收購股權或增資方式陸續取得多家垃圾焚燒發電企業的控股權，搶占市場先機，逐步實現在垃圾焚燒發電產業的布局。
按照舊的再融資規則，定增發行價格不低于發行期首日前20個交易日公司股票均價的90%。
2月14日，證監會公布《關于修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定》《關于修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》《關于修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》(以下簡稱《再融資規則》)。
證監會的新規也被市場認為是一次對再融資的“松綁”，多家上市公司也紛紛在新規落地后快速對定增方案進行修改。
2月18日，中環環保披露定增修訂稿，將發行方式及發行時間修改為在證監會核準后12個月內擇機向不超過35名特定對象發行，將發行數量修改為不超過4939萬股，不超過非公開發行前公司股本總數的30%，將限售期修改為6個月。
尤其是將發行價格修改為不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，也就是由原來的9折變成了8折。
股東齊減持
2019年中環環保融資計劃頻頻。2019年中環環保已經通過發行可轉債(中環轉債)進行融資，中環轉債是2019年6月10日公開發行，可轉換公司債券290萬張，發行總金額2.9億元。其中公司控股股東及其一致行動人張伯中先生及安徽中辰投資控股有限公司持有中環轉債114.18萬張，占本次發行總量的39%。
但在上市公司不斷融資擴大業務規模同時，股東卻在接連減持。
2019年12月3日，中環環保披露接到股東安徽中辰投資控股有限公司告知函，截止2019年12月3日其通過深交所交易系統減持其持有的中環轉債合計287，797張，占發行總量的10%。
2019年12月31日中環環保再次公告，控股股東及其一致行動人自2019年12月3日至2019年12月31日，其通過深圳證券交易所交易系統減持中環轉債合計293997張，占發行總量的10.13%。截止本公告日，控股股東及其一致行動人張伯中先生及安徽中辰投資控股有限公司合計持有中環轉債560018張，占發行總量的19.31%。
除此之外，中環環保第6大股東中科投資計劃在公告之日起3個交易日后6個月內(即2019年11月20日至2020年5月19日)通過集中競價、大宗交易的方式合計減持公司股份不超過476.02萬股(即不超過公司總股本的2.98%)。
在此之前，截至2019年11月13日，中科投資已經通過集中競價、大宗交易的方式累計減持公司股份164萬股。
第四大股東招商致遠、第五大股東中勤投資也已經拋出了清倉減持計劃：兩大股東擬合計在2019年10月23日至2020年4月22日減持公司不超過1546.04萬股，占公司總股本的9.65%，其中招商致遠擬減持不超過800.02萬股，占公司總股本的4.99%;中勤投資擬減持不超過746.02萬股，占公司總股本的4.66%。
截至2019年10月17日，招商致遠和中勤投資剛剛結束一輪減持，招商致遠通過集中競價的方式累計減持公司股份78.2萬股，中勤投資通過集中競價、大宗交易的方式累計減持公司股份178.08萬股。
2019年9月24日，公司第三大股東金通安益披露減持計劃，擬自2019年10月23日至2020年4月22日通過集中競價、大宗交易的方式合計減持公司股份不超過960.03萬股，占公司總股本的6%。
而更早時間里，公司特定股東海通興泰在已完成210.63萬股減持后，在9月17日又披露減持計劃：擬自2019年9月24日至2020年3月23日期間減持不超過296.83萬股，占公司總股本的1.86%。
ROE連降
但就資產質量來看，中環環保的凈資產收益率已經連續多年下降。同花順iFinD數據顯示，2013年和2014年中環環保的凈資產收益率還高達27%以上，2015年大幅下降開始，之后年度依然持續下降，最新的2019年三季報數據顯示ROE僅為7.63%。
數據來源：同花順iFinD
根據杜邦分析，ROE可以拆分為權益乘數*凈利率*總資產周轉率，也就是說ROE可以從三個方面來分析其變動情況，其中權益乘數代表杠桿情況，凈利率體現的是企業盈利水平，總資產周轉率反映的是運營效率，或者說是銷售能力。
2016-2018年及2019年前三季度財務數據顯示，中環環保的權益乘數分別為1.87、1.64、1.94和2.58，2017年略有下降的原因是增資擴股了，也就是說中環環保近幾年一直通過加杠桿的方式來提高ROE，而ROE的連續下降顯示，放大的財務杠桿并沒有覆蓋掉其他兩個因素的負面影響，尤其是凈利率的快速下降。
凈利率情況則是一路下降，2016-2018年及2019年前三季度中環環保的凈利率分別為28.24%、23.17%、16.42%和14.67%，顯然中環環保的凈利率變動趨勢并不理想。
資產周轉率的情況在2016-2018年隨著收入規模的擴大得以提升，分別為0.22、0.25和0.28，最新的2019年前三季度為0.21。
終上所述，雖然中環環保近幾年一直通過加杠桿的方式來提高ROE，但是ROE卻連續下降，顯然放大的財務杠桿并沒有實質帶來盈利能力的提升。相反，快速下滑的凈利率或許更應該引起重視，中環環保應該做的是提升盈利能力，而非通過融資擴大規模。
