就在10月16日，也就是兩天后，“醫械華為”邁瑞醫療即將迎來上市后的第一批解禁。
根據約定，邁瑞醫療首次公開發行前已發行部分股份將部分解禁，解除限售股份的數量約3.78億股，若以10月14日180.01元/股的收盤價計算，邁瑞醫療此次解禁的市值高達約680.4億元。
根據相關資料，邁瑞醫療此次解禁股涉及宏聨(香港)有限公司、瑞高(香港)有限公司、國壽股權投資有限公司-國壽成達(上海)健康產業股權投資中心(有限合伙)等40名股東。其中宏聨(香港)有限公司持有此次解禁限售股的數量最多，約為6436.4萬股。
一年前，邁瑞醫療于創業板上市。上市一年來，邁瑞醫療股價業績“兩開花”。2018年實現的營業收入約137.53億元，同比增長23.09%，凈利潤約37.19億元，同比增長43.65%。
10月13日晚間，邁瑞醫療披露的2019年前三季度業績預告顯示，公司預計今年前三季度實現的營業收入約為118.22億-128.5億元，較上年同期增長15%-25%，預計實現的歸屬凈利潤盈利約34.76億-37.66億元，較上年同期增長20%-30%，總體增速出現放緩趨勢。
而在增速放緩的大背景下，邁瑞醫療的估值相對其他“同行”，并無太多吸引力。
估值高于同行
2019年10月13日，邁瑞醫療發布前三季業績預告，預計前三季度營收為118.22億-128.50億元，比上年同期增長15%-25%，歸母凈利潤為34.76億元-37.66億元，同比增長20%-30%。單季度看，2019年第三季度營業收入預計為39.92億元-43.39億元，同比增長15%-25%;歸母凈利潤為12.30億元-13.32億元，同比增長20%-30%。
邁瑞醫療上市一年時間里，從首發48.8元/股漲至現在的180.01元/股，漲幅達到268%。動態市盈率從22.99倍走高至51.89倍。
邁瑞醫療的估值是否合理?從Choice醫療器械板塊估值來看，醫療器械股估值中值為40.43倍，整體法計算市盈率為50.47倍，從大環境來看，邁瑞醫療的整體估值處于全A股偏高。
細分行業來看，醫療器械行業下細分可劃分為高值耗材、低值耗材、醫療設備、體外診斷四個大類。各細分領域由于發展階段的不同，分別適用于不同的估值方法。企業估值一般有三種方法，市盈率法、市銷率法及現金折現求和法，其中的市盈率法實現盈利、發展穩定的細分領域進行估值。
根據2018年財報，邁瑞醫療主營體外診斷，醫學影像類醫療器械。若與主營體外診斷公司橫向對比估值，邁瑞醫療除去對比小市值股利德曼外，估值幾乎高出其他體外診斷行業公司一籌。
從增長角度計算，去年，邁瑞醫療凈利潤實現約40%的高增長，營業收入增長為23.09%。今年上半年度凈利潤和營業收入分別增長20.52%、26.57%，目前邁瑞醫療的PE為46倍，結合第三季度數據計算，上市公司的市盈增長比率(PEG值，增速取30%) 等于1.53。一般來說，一家公司的PEG值大于1則表示公司處于高估狀態。
邁瑞醫療上市前曾經對標兩家公司，其中江蘇企業魚躍醫療TTM市盈率僅為27.68，另一只醫療器械股票樂普醫療TTM市盈率僅為30.22倍。
高估值時代的結束
根據Choice數據，截至半年報，公募基金持有邁瑞醫療家數為419家，與2018年年報相比減少14家;邁瑞醫療的基金機構持股數量從5610萬股下降到4332萬股，持有流通股從46%下降到35%，降幅約23%。
雖然邁瑞醫療身處二級市場，但市場對其的估值似乎更偏向于是站在一級市場之上。然而對于醫藥一級市場投資而言，今年上半年市場似乎也表現的并沒有以往“熱鬧”。
根據相關信息，2019上半年醫療健康行業融資事件272起(不完全統計)，融資總額近300億元，對比2018上半年412起事件和654億元的融資額，幾乎少了一半。
與此同時在醫藥初創企業背后資本退出方面，今年上半年僅在港交所遞交上市申請的醫療行業企業就有20家。而在這20家企業中僅2家背后沒有VC/PE支持，其余18家投資方數量眾多，明星機構也是頻頻出現，其中不乏高瓴資本、紅杉中國、博裕資本、啟明創投、華平投資、鼎暉投資等頭部機構，VC/PE數量超100家。
值得注意的是，對比相關數據，醫療健康行業融資仍以早期項目為主，種子及天使輪、A輪融資占比高達58%，但天使輪項目明顯減少，大額融資增加，這些也表明行業在趨向頭部玩家集中，其他小機構或將面臨行業“洗牌”。
正如上文所述，市場對邁瑞醫療的估值更偏向于一級市場。而近些年一二級市場的估值倒掛層出不窮，甚至出現一級市場的高估值碾壓二級市場。對此資本市場有人將其戲稱為“面粉比面包貴”。
一級市場長期不合理估值導致“泡沫化”可能導致部分行業發展不健康，而二級市場持續低迷，則有可能影響私募股權機構參與積極性，兩者之間有著明顯的聯動效應，一二級市場的平均交易估值可能出現同漲同落的情況。
醫械逆風尚未至
另一方面，邁瑞醫療可能遭遇行業逆風。
2018年12月，藥品領域“4+7”帶量采購政策引發醫藥行業“地震”、上下游一片“哀嚎”。如今，全國范圍內的高值醫用耗材帶量采購已經箭在弦上，蓄勢待發。
2019年7月16日，安徽省印發《省屬公立醫療機構高值醫用耗材集中帶量采購談判議價(試點)實施方案》，方案明確，骨科植入(脊柱)類、眼科(人工晶體)類將成為該省第一批集中帶量采購的高值醫用耗材產品，采購量不低于將分別占到2018年度省屬公立醫療機構采購量的70%和90%。兩周后，帶量采購談判結果確認，骨科脊柱類國產品類平均降價55.9%，進口均降價40.5%，總體平均降價53.4%;人工晶體國產品類平均降價18.1%，進口品類平均降價20.9%，總體平均降價20.5%。
根據相關數據，近些年邁瑞醫療銷售費用占比20%以上，就營銷人員多達2600多人(研發人員為1700多人)，因此其也被市場認為是“重營銷、輕研發”。今年上半年，財政部官網公告《2019年度醫藥行業會計信息質量檢查工作》，而此次上市公司的醫藥銷售費用成為檢查的重點所在。而“帶量采購”的事實，也將對產品高銷售占比企業形成沖擊。
當然，邁瑞并不認為“帶量采購”將成為公司負面因素。邁瑞醫療今年1月在接受調研時表示，若在醫療器械行業推行帶量采購，推進普及優質醫療技術，結合分級診療帶來基層市場擴容，將發揮國內龍頭醫療器械企業的競爭優勢，加快國產醫療設備發展，更多的惠及最為基層的廣大基礎醫療機構。中國市場醫療機構數量眾多，單邁瑞一家難以做到全面覆蓋，若實施帶量采購，打包基層醫療機構需求，對公司來說更是機會，而不是挑戰。
根據相關資料顯示，在占我國醫療器械25%的高端產品市場中，70%由外資占領，尤其是醫學影像設備和體外診斷等技術壁壘較高的領域，市場占有率超過80%。而國內企業在中、低端市場占據我國醫療器械行業市場份額比例最大。化學發光、CT、心電圖、超聲波、內窺鏡這些高端醫療器械牢牢把控在外國巨頭手里，國內醫療器械細分里面市場比較大的目前應該是骨科植入和血管介入(高值醫用耗材)、各種醫療設備。
具體來看，邁瑞醫療的主營業務可以分為生命信息與支持(包括監護儀、麻醉機、呼吸機等)、體外診斷和醫學影像系統三大類。主要產品包括監護儀、除顫儀、麻醉機、燈床塔、體外診斷試劑、體外診斷儀器以及彩超 7 大類，其中監護儀、體外診斷試劑以及彩超為公司毛利貢獻最高的幾類產品。而我國醫學影像設備和體外診斷的市場卻是被國外巨頭所占據，僅剩20%的市場份額，邁瑞醫療“成長性”指標壓力可見不小。
然而回看邁瑞醫療走過的路，可以看到邁瑞的這些年高速成長離不開“農村包圍城市”的進口替代策略、并購整合兩個核心因素，這些也促進了邁瑞從低端出發進軍中高端產品。因此邁瑞醫療主攻的中國等發展中國家，但是想進入美國等發達國家卻是較難。根據相關資料，2016至2017年，該公司海外凈利潤卻為虧損3.01億元及虧損3.06億元。然而，在2018年年報及2019年中報中，邁瑞醫療的海外市場業績情況并未披露太多。國內大幅盈利，海外業務語焉不詳，國外發達市場難開拓，其“全球發展”的含金量似乎令人懷疑。
