兩年四次提交招股書，久久王(01927.HK)終于成功在港交所上市。出乎意料的是，上市以來，久久王股價已經連續三日跌破發行價格。

3月16日，久久王在港交所主板掛牌上市。上市當天，公司股價便低開破發。3月16日-3月18日，其收盤價分別為0.55港元/股、0.58港元/股和0.55港元/股，均低于0.75港元/股的上市發行價格。

二級市場的表現或與公司基本面不佳有關。久久王主要從事糖果產品制作與銷售，公司業績整體呈下滑趨勢，負債率超過90%，償債承壓。并且，隨著消費者健康意識的提高，國內甜食消費量逐漸減少。糖果市場日益萎靡下，久久王亟待尋求破局之路。

業績下滑債務承壓

久久王是福建省老牌糖果制造商，產品包括膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果及硬糖，旗下擁有酷莎、拉拉卜、久久王三個糖果品牌。

從近三年的財務狀況看，2018年-2020年前八月，久久王的收益分別為3.81億元、4.14億元、2.38億元，同比分別變動7.03%、8.74%和-8.41%。久久王稱，2020年收入下滑主要是受疫情影響。

但即使剔除疫情因素，久久王的經營業績也出現下滑趨勢。同期，對應的本公司擁有人應占年內溢利分別為3868.60萬元、4319.60萬元和2581.80萬元，同比分別變動-16.65%、11.66%和-10.57%。而2017年，久久王本公司擁有人應占年內溢利為4641.50萬元，這意味著，經過幾年的發展后，久久王的經營業績反而不如之前。招股書中，久久王將2018年業績下降的原因歸結于政府補貼下降1090萬元所致。

此外，久久王目前償債能力較弱。招股書顯示，上市前公司資產負債率超過100%，2020上半年仍超過90%，處于行業較高水平。同時公司的流動資產變現能力較差，同期，其速動比率為0.6倍，而零售企業中，由于現金需求較多，通常速動比率都高于1。

四成營收依賴單一品牌

久久王的經營表現或源于單一的產品線與依賴代工的商業模式。

久久王成立于1999年，距今已經在糖果市場深耕20余年，除上述三個自有糖果品牌外，久久王還從事OEM產品生產業務，即俗稱的代工業務。截至目前，在有意調整產品結構的情況下，公司仍有超過四成收入來自代工業務。2020年前八個月，其代工產品收入為9952萬元，占比41.8%。

而代工產品的毛利率遠低于自有產品。報告期內，久久王代工產品的毛利率基本維持在25%上下，自有產品的毛利率則在36%左右。

在自有品牌產品中，久久王約八成收入依賴酷莎品牌。據了解，酷莎的主要產品為酷莎無糖薄荷糖，市面上常見于火鍋店、燒烤店等餐飲門店。2017年-2020年前八月，酷莎品牌帶來的收入分別為1.35億元、1.31億元、1.70億元和1.11億元，在總營收中占比分別為38.0%、34.3%、41.2%和46.6%。

目前，隨著消費者健康意識的提高，國內甜食消費量逐漸減少。據弗若斯特沙利文報告，2014年，國內人均年甜食消費量為1410克，到了2019年，該指標下降至1280克。據業內預測，2020年-2024年，國內人均甜食消費量將以年均-0.70%的速度減少。在此背景下，雖成功上市，但如何在日益萎靡的糖果市場找尋新的出路仍是久久王不得不面對的問題。(曹雪嬌)