2020年前三季度，兄弟科技(002562.SZ)實現營業收入14.21億元，同比增長58.16%;歸屬于上市公司的凈利潤1.02億元，同比增長429.97%;歸屬于上市公司的扣非凈利潤8753萬元，同比增長147倍。

根據財報，兄弟科技業績的大爆發主要是因為主打產品價格的上漲，但這種上漲可能并不能持續。

多領域戰略擴張隱憂

兄弟科技主要從事皮革和維生素產品的生產及銷售。2019年，公司收入合計為12.58億元，其中維生素產品為9.18億元，占比為73%;皮革化學品3.01億元，占比23.91%;其他產品為3886萬元，占比為3.09%。從結構來看，維生素產品是公司第一大收入來源。

2011年上市時，兄弟科技更多是希望做強維生素和皮革化學品兩大業務，但是結果并不好，2011-2014年，公司的利潤總額分別為6283萬元、-5821萬元、1045萬元、4608萬元，總體呈現下降趨勢。

在連續的業績低迷后，兄弟科技有意通過兼并收購向更多領域延伸。而近年來，圍繞著此戰略，公司有了很多新的動作，近一年更加頻繁。2020年4月20日，兄弟科技披露定增預案，擬募集資金不超過12億元，主要用于年產30000噸天然香料建設項目、研究院建設項目和償還銀行貸款，分別擬投入募集資金8.86億元、8000萬元和2.32億元。

同時，兄弟科技擬新建年產13000噸維生素B3、3000噸香料及中間體建設項目，具體為新建年產8000噸煙酰胺、年產5000噸煙酸、年產3000噸香料產能，項目估算總投資為2.9億元。

2020年10月13日，兄弟科技又發布公告稱，公司年產400噸碘造影劑項目在經過調試、試生產后已符合投產條件，此次投產的是年產1000噸碘造影劑及其中間體建設項目一期工程，為兄弟科技自有資金建設，相關產品廣泛應用于加強型CT造影檢查。

目前，兄弟科技已經進入維生素、皮革、造影劑、香料、投資等多個領域，這些項目的盈利前景并不確定，但過多的資金投入使得公司的資金壓力不斷提升。2020年三季度末，兄弟科技的貨幣資金為1.88億元，短期借款為4.54億元，貨幣資金已經無法覆蓋短期借款，公司還有長期借款5.26億元。截至三季度末，公司控股股東、實際控制人錢志達持有2.57億股，持股比例27.16%，累計質押的股份數量占其所持股份的48.49%;第二大股東錢志明持股2.14億股，持股比例22.6%，累計質押股份的數量占其所持股份的14.01%。

兄弟科技的業務涉及領域眾多，但共同的特點基本均是處于上游的原料，面對的是B端的企業。基于這樣的特點，公司議價能力較弱，這對于公司資金壓力的緩解更加不利，可以說多領域的布局所形成的資金壓力對于目前公司來說是一個重大考驗。

警惕維生素價格下跌

2019年，兄弟科技的收入合計為12.58億元，其中維生素產品為9.18億元，占比為73%。其中，維生素收入由維生素K3、維生素B1、維生素B3和維生素B5系列產品組成，主要用于飼料添加劑、食品添加劑、醫藥原料藥、化妝品等領域，維生素是公司的最大收入來源，而決定業績好壞最重要的因素就是維生素的價格。從公司主要維生素產品對應的細分領域來看，相關產品價格的前景似乎并不樂觀。

維生素 B1 是一種小品種維生素，下游消費結構中，醫藥約占57%，飼料約占30%，食品飲料等約占13%。根據博亞和訊的估計，2019年，全球VB1的需求估計在7900噸，需求增長較為平穩;2019年，中國維生素B1產量為9100噸，同比增長8.33%，中國的產量已經可以供應全球。全球范圍內，維生素B1的主要供應商有天新藥業、華中藥業、兄弟科技和帝斯曼4家，占據了全球90%以上的產能，目前維生素B1供應量遠超需求量。

煙酸屬于維生素B3，主要存在于動物內臟、肌肉組織，水果、蛋黃中也有微量存在，是人體必需的13種維生素之一。目前，煙酸主要用于飼料添加劑，可提高飼料蛋白的利用率，提高奶牛產奶量及魚、雞、鴨、牛、羊等禽畜肉產量和質量。 維生素B3最主要的下游應用領域是飼料，占比67%;其次為醫藥化妝品和食品，占比分別為20%和13%。

全球維生素B3的國外供應商主要有瑞士龍沙、美國凡特魯斯及印度吉友聯，共占全球產能的60%以上，國內供應商主要包括兄弟科技、四川崴尼達、山東泓達等，其中兄弟科技產能相對較大，超過1萬噸/年。數據顯示，2019年，全球維生素B3需求約6.63萬噸，2018年維生素B3全球產量約6.5萬噸，開工率僅約58%，全球維生素B3名義生產能力超過10萬噸，產能同樣面臨過剩情況。

維生素B5又稱為泛酸或遍多酸，下游需求主要分為三個方向，分別為動物飼料、食品添加劑及醫藥原料藥，其中動物飼料占比最大，達到75%，由飼料行業主導的下游需求較為剛性。2019年，全球泛酸鈣需求量約2.23萬噸，國內需求3300噸;全球共6家維生素B5生產商，總產能約為2.8萬噸，6家供應商中4家為中國企業，國內產能占全球近80%的份額，其中億帆醫藥(002019.SZ)為維生素B5最大供應商，全球市場占有率40%-45%，穩居龍頭地位，而兄弟科技屬維生素B5市場新進入者，產線暫未達到滿產狀態。

截至目前，維生素B5同樣處于供過于求的狀態。

維生素 K3 屬于小品種維生素，主要功能是參與肝臟合成凝血酶原等，下游消費結構以飼料為主，約占 60%。智研咨詢數據顯示，2019年，中國維生素K3產量為7120噸，同比增長2.74%;全球維生素K3需求量為6200噸，中國維生素K3的產量已經可以滿足全球的需求量。中國維生素K3主要企業有兄弟科技、陸良和平、山東華升、崴尼達、振華股份(603067.SH)、重慶民豐等企業。從目前來看，供應量同樣遠超需求量。

維生素是人和動物維持身體健康不可或缺的調節物質，在參與機體代謝中發揮重要作用，全球48%的維生素用于飼料添加劑，30%用于醫藥及化妝，22%用于食品飲料，大部分維生素品種在飼料領域中應用占比超過60%;2012-2018年，全球飼料產量穩定增長，從9.54億噸增長到11.03億噸，復合增速3%左右，預計未來飼料需求增速將維持3%-4%，增長十分緩慢。由此來看，維生素相關產品在需求端的增長是非常緩慢的，因此，維生素價格的上漲更多會依賴于供給端的變化。

2020年，因為疫情的原因，導致維生素供給減少，從而導致相關產品價格的上漲，兄弟科技的業績隨之大幅增長。

如前所述，2020年前三季度，兄弟科技實現營業收入14.21億元，同比增長58.16%;歸屬于上市公司的凈利潤1.02億元，同比增長429.97%。

而在此之前，維生素產品價格的大幅上漲是在2017年。當年，由于中國環保、安全生產等相關標準政策陸續出臺，政策調整、集中整治，導致維生素生產集中度提升、環保成本提高、有效供給縮減、 階段性供給短缺，大部分維生素價格大幅上漲，其中部分維生素品種的價格創近十年新高。

縱觀這兩次維生素價格的上漲，都是因為政策和大環境的變化導致了供給端的減少，從而使得價格大幅上漲。但過往10年的其余正常年份，維生素相關產品的價格很難達到現有的水平。

雖然全球疫情在不斷發展，但從產能的角度來看，中國在維生素相關產品方面占有全球總產能的絕大部分。也就是說，中國供應端的變化將很大程度上決定維生素產品的價格水平，而中國控制疫情的成果有目共睹，未來隨著國內疫情的不斷好轉，供應持續恢復，維生素價格將會有大幅回調的風險。

對于文中所涉及的問題，《證券市場周刊》記者已向兄弟科技發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。