營收增速放緩、商譽(yù)高企、毛利下滑，在帶量采購的背景下，單店盈利能力或是對一心堂最大的考驗(yàn)。
作為A股四大連鎖藥店之一，一心堂藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司(下稱一心堂，002727.SZ)率先交出了2019年業(yè)績答卷，但營收增速下滑、單店盈利能力低于同行的現(xiàn)實(shí)卻顯得不太樂觀。
年報(bào)顯示，2019年一心堂實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.79億元，同比上漲14.20%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.04億元，同比上漲15.90%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.91億元，同比增長16.22%。
從以上數(shù)據(jù)來看，一心堂2019年業(yè)績實(shí)現(xiàn)正向增長。但與此同時(shí)，其營收增速也連續(xù)第三年下滑。
另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司銷售毛利率較2018年同期下降1.83個(gè)百分點(diǎn)，且單店收入仍然低于同行可比上市公司。
就在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，一心堂也發(fā)布了2020年股權(quán)激勵(lì)草案。據(jù)草案顯示，一心堂擬向95名高管及核心員工定向發(fā)行600萬股，占總股本的1.06%，授予價(jià)格10.72元/股。業(yè)績考核目標(biāo)設(shè)定在“以2019年為基數(shù)，2020—2022年歸母凈利潤增速不低于20%、40%、65%”區(qū)間。
不過值得注意的是，2019年以來，一心堂原副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兼董事會(huì)秘書田俊、董事劉瓊和原總裁趙飚已累計(jì)減持685.68萬股，超過股權(quán)激勵(lì)總數(shù)，減持金額約1.79億元。
而針對疫情影響，一心堂在《投資者調(diào)研會(huì)議記錄》中表示，疫情高峰期門店針對感冒發(fā)燒藥品銷售有所限制，對客流有一定影響，但隨著復(fù)工、復(fù)產(chǎn)、復(fù)學(xué)，今后可回顧正常水平。
截至2020年3月25日，一心堂報(bào)收于24.10元/股，較52周高點(diǎn)下挫32.28%，總市值為137億元。
營收增速持續(xù)放緩
一心堂前身是云南鴻翔藥業(yè)有限公司，成立于2000年11月，于2014年7月上市，實(shí)控人為阮鴻獻(xiàn)。該公司主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，以中醫(yī)藥零售連鎖為核心。
上市以來，一心堂的業(yè)績增長一直較為穩(wěn)健。可近三年來，該公司的業(yè)績增速明顯放緩。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年，一心堂分別實(shí)現(xiàn)營收77.51億元、91.76億元和104.79億元，同比增長24.03%、18.39%和14.20%;歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)4.23億元、5.21億元和6.04億元，同比增長19.62%、23.27%和15.90%。
可以看出，一心堂營收增速已經(jīng)持續(xù)下滑，而歸母凈利潤增速則在2018年小幅回升后，趨同與營收增速。
而反觀可比上市公司老百姓(603883.SH)和益豐藥房(603939.SH)2017年和2018年及2019年前三季度數(shù)據(jù)可以注意到，其營收增速始終保持在20%以上。
另外，《投資時(shí)報(bào)》還研究員注意到，2019年一心堂的銷售費(fèi)用達(dá)28.34億元，同比增長15.44%，是其當(dāng)期歸母凈利潤的4.69倍;管理費(fèi)用為4.28億元，同比增長7.27%，占其當(dāng)期歸母凈利潤的70.86%;二者合計(jì)為32.62億元，占當(dāng)期營業(yè)總成本的33.42%。
此外，近三年來一心堂存貨金額占總資產(chǎn)的比重也不斷升高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年一心堂的存貨分別為16.26億元、18.66億元和20.28億元，占總資產(chǎn)的比重分別為22.75%、25.37%和25.47%，比重逐年上升。
與此同時(shí)，在歷年的外延式并購過程中，一心堂累計(jì)了大量商譽(yù)。截至2019年末，一心堂商譽(yù)為10.61億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)13.32%，是當(dāng)期歸母凈利潤的1.76倍。
值得注意的是，在一心堂商譽(yù)涉及的約37家公司中，海南鴻翔一心堂醫(yī)藥連鎖有限公司產(chǎn)生3.09億元商譽(yù)，山西長城公司門店產(chǎn)生1.47億元的商譽(yù)，而該公司在2019年計(jì)提了2333.21萬元商譽(yù)減值。
一心堂近一年股價(jià)走勢
毛利率下滑
近年來帶量采購的推進(jìn)，帶來了醫(yī)院與藥店之間的巨額價(jià)差，使得相當(dāng)一部分中老年人購藥者回流到醫(yī)療機(jī)構(gòu)，這直接影響著一心堂的單店收入及毛利。
年報(bào)顯示，截至2019年末，一心堂門店數(shù)達(dá)到6266家，其中新開業(yè)門店718家，累計(jì)凈增門店508家，新開門店數(shù)未達(dá)預(yù)期。
以2019年?duì)I收104.79億元測算，該公司2019年的單店收入為167.24萬元，較2018年159.36萬元上漲7.88萬元。而可比上市公司益豐藥房和老百姓，雖然還未披露2019年年報(bào)，但以2018年來看，其單店收入分別為191.43萬元、245.11萬元，均高于一心堂。
從經(jīng)營效率來看，2019年一心堂的日均平效(含稅)為44.34元/平方米;而益豐藥房和老百姓在2019年上半年的日均平效(含稅)分別為62.39元/平方米、51元/平方米。
另外，在單店收入不及同行的情況下，一心堂毛利率也有所下滑。年報(bào)顯示，2019年一心堂的銷售毛利率為38.70%，較2018年下降1.83個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)上市以來新低。
據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員了解，占營收比重73.23%的中西成藥，較2018年下降0.68個(gè)百分點(diǎn)，但營收占比卻上升2.63個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，一心堂藥店主要集中在西南、華南和華北地區(qū)。其中，西南地區(qū)占營收的比重為82.97%，華南地區(qū)占營收的比重為9.79%，華北地區(qū)占營收的比重為4.44%。而益豐藥房的藥店，則主要集中在華中和華東地區(qū)，無論是人口密度還是人均消費(fèi)能力都優(yōu)于一心堂。
另外《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，一心堂2020年推出的股權(quán)激勵(lì)草案顯示，其擬向95名高管及核心員工定向發(fā)行600萬股。在此背后則是2019年合計(jì)685.68萬股的原高管減持。
據(jù)公告顯示，在2019年，一心堂原副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兼董事會(huì)秘書田俊減持18.3萬股，減持均價(jià)為26.76元/股，減持金額為498.71萬元;董事劉瓊減持168.39萬股，減持均價(jià)為28.69元/股，減持金額為4831.11萬元;原總裁趙飚減持498.99萬股，減持均價(jià)為25.16元/股，減持金額為1.26億元。三人合計(jì)減持金額約1.79億元。
值得注意的是，上述三位的《關(guān)于減持公司股份計(jì)劃的告知函》均為2019年5月10日。而截至2020年3月25日，田俊、劉瓊和趙彪分別持有上市公司16.55%、2.64%和0.2256%，合計(jì)19.4156%。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在帶量采購背景下，以價(jià)換量會(huì)成為部分藥店生存的底層邏輯，而區(qū)域競爭優(yōu)勢、運(yùn)營管理能力和并購能力，也考驗(yàn)著公司的未來。
