和睦家“賣身”背后：私立醫(yī)院重資產(chǎn)下盈利平衡術(shù)大考
從如火如荼的收購(gòu)潮到接連出售，醫(yī)院資產(chǎn)的盈利頑疾一直存在。
12月19日，美股上市公司新風(fēng)天域宣布完成收購(gòu)和睦家醫(yī)療，更名為新風(fēng)醫(yī)療集團(tuán)。復(fù)星醫(yī)藥同時(shí)公告，出售和睦家47%股權(quán)對(duì)價(jià)為5.23億美元。
私立醫(yī)院投資在經(jīng)歷了2015-2017年的如火如荼后，2018年進(jìn)入拋售潮，和睦家也一度被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑盈利不佳、被迫賣身，然而近14億美元的估值達(dá)到和睦家之前退市時(shí)的近4倍，再度引發(fā)對(duì)其估值的探討。
醫(yī)療服務(wù)素來(lái)以“重資產(chǎn)、回報(bào)慢”著稱，如何尋找長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利平衡術(shù)成為關(guān)鍵。
估值之辯
在資本寒冬的2019年，醫(yī)療服務(wù)作為長(zhǎng)回報(bào)周期行業(yè)，獲得14億美元的資金，和睦家的估值成為關(guān)注重心。
新風(fēng)天域收購(gòu)和睦家時(shí)披露的公告內(nèi)容顯示，2018年和睦家營(yíng)收20.6億元，虧損1.76億元;2019年前五個(gè)月?tīng)I(yíng)收近10億元，虧損8900萬(wàn)元。
和睦家的虧損主要來(lái)自去年開(kāi)業(yè)仍處在爬坡期的上海浦東醫(yī)院和廣州醫(yī)院，以及處于建設(shè)期的北京大屯路醫(yī)院。另外，由于2017年與2018年和睦家投入10億修建新醫(yī)院，2018年有約1.4億元的折舊與攤銷費(fèi)用，2019年上半年的損益表中有約1.7億元的折舊與攤銷費(fèi)用。
收購(gòu)醫(yī)院后需要長(zhǎng)期、持續(xù)性投入，運(yùn)營(yíng)管理方面存在壓力。廣東威爾醫(yī)院、醫(yī)生聯(lián)合集團(tuán)CEO林子洪12月14日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，對(duì)于自負(fù)盈虧的私立醫(yī)院來(lái)講，就算找到了合適的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)效果依然不如意，其中沒(méi)有拓展也成為醫(yī)院運(yùn)營(yíng)失敗的主要原因。首先，如果要打造一個(gè)專科，就需要有能力去拓展，其次，需要專業(yè)的醫(yī)生打造這個(gè)專科，最后需要專業(yè)的管理人才，即專業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)。
以產(chǎn)科聞名的和睦家其實(shí)際經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也一直不僅僅是專科醫(yī)院。作為目前中國(guó)最大的高端綜合性私立醫(yī)院集團(tuán)之一，和睦家脫胎于1981年由李碧菁創(chuàng)立的美中互利。美中互利早期曾主要銷售醫(yī)療設(shè)備，后拓展醫(yī)療保健部門，在北京、上海等地經(jīng)營(yíng)私人醫(yī)院和診所，1994年在納斯達(dá)克上市。2014年，美中互利被復(fù)星醫(yī)藥、TPG等收購(gòu)，私有化退市。
華東某中型券商分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析：“在醫(yī)療服務(wù)板塊，長(zhǎng)回報(bào)周期趨勢(shì)之下，不免易主頻發(fā)，和睦家如今經(jīng)管出售但達(dá)近百億估值，今后可能的發(fā)展?jié)摿θ钥善凇Ｒ悦绹?guó)梅奧診所為例，其2018年?duì)I收126億美元，折合人民幣880億，克利夫蘭和約翰·霍普金斯，兩家醫(yī)院2017年?duì)I收分別為84億美元和61.53億美元，但無(wú)獨(dú)有偶，都是經(jīng)歷過(guò)漫長(zhǎng)虧損之后得到修復(fù)。”
盈利平衡術(shù)大考
回到經(jīng)濟(jì)寒潮之中，盡管醫(yī)療服務(wù)“未來(lái)可期”，但短期來(lái)看醫(yī)院資產(chǎn)出售依然是主流，對(duì)醫(yī)院逆勢(shì)之中的盈利平衡術(shù)大考仍如期而至。
據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年中國(guó)境內(nèi)醫(yī)院并購(gòu)額達(dá)到161.27億元，較2015年的47.85億元同比增長(zhǎng)達(dá)237%。與此同時(shí)，2016年境內(nèi)醫(yī)院并購(gòu)筆數(shù)達(dá)到206筆，而2015年僅有48筆。甚至在2018年上半年，這種并購(gòu)潮還在持續(xù)。但2018年下半年，尤其是年末階段，上市藥企紛紛收緊投資，甚至接連出現(xiàn)拋售醫(yī)院的現(xiàn)象。藥企“賣出”醫(yī)院資產(chǎn)，多數(shù)歸因于要聚焦主業(yè)。
香港艾力彼醫(yī)院管理研究中心主任莊一強(qiáng)認(rèn)為：“藥企購(gòu)買醫(yī)院究竟是深度介入還是淺度涉水還有待觀察。可這些通過(guò)收購(gòu)醫(yī)院進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的企業(yè)分為兩種：一種是財(cái)務(wù)投資人，行為類似炒房，如果遇到好價(jià)錢很可能賣掉;另一種則是戰(zhàn)略投資人，大都希望深耕醫(yī)療。”
但資金回籠慢、對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響、公司管理層內(nèi)部的分歧、跨界后的水土不服，以及政策的不確定性等等因素成為上市公司進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的難題，使得它們開(kāi)始重新評(píng)估入局的代價(jià)。
有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為：“受中成藥招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)保控費(fèi)等政策影響，不少醫(yī)藥制造企業(yè)在歷經(jīng)一系列并購(gòu)動(dòng)作后，外延增長(zhǎng)開(kāi)始進(jìn)入增長(zhǎng)乏力期，因此藥企都會(huì)通過(guò)出售資產(chǎn)保障現(xiàn)金流。”
收購(gòu)醫(yī)院后需要長(zhǎng)期、持續(xù)性投入，回報(bào)周期較長(zhǎng)，不管是公立醫(yī)院還是私立醫(yī)院，在運(yùn)營(yíng)管理方面都存在壓力，相對(duì)而言，民營(yíng)醫(yī)院承擔(dān)更大壓力。在醫(yī)藥投資圈更有“醫(yī)院資產(chǎn)一直投，一直虧”的戲謔說(shuō)法。
林子洪對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，醫(yī)院的管理問(wèn)題主要還是人才，再加上國(guó)家目前的醫(yī)保政策開(kāi)放力度不夠，所以造成一些民營(yíng)醫(yī)院在管理上存在難題。
“在藥占比、按病種付費(fèi)政策實(shí)施后，很多醫(yī)院中午、下午就是在算賬的，不能超額，超額就得醫(yī)院補(bǔ)。”有醫(yī)院從業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，“但這部分錢往往醫(yī)院補(bǔ)不了，就會(huì)算在科室頭上，科室也沒(méi)錢，最后只能醫(yī)生承擔(dān)，所謂的虧錢就虧在這，而無(wú)論是民營(yíng)醫(yī)院還是公立醫(yī)院始終都繞不開(kāi)這個(gè)坎。對(duì)于醫(yī)院來(lái)說(shuō)精細(xì)化管理，破解盈利的慢生意才是關(guān)鍵。”
“此外，為均衡各地醫(yī)療資源，近年來(lái)，國(guó)家不斷放寬政策，鼓勵(lì)和支持醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，對(duì)民營(yíng)醫(yī)院來(lái)說(shuō)，有更多機(jī)會(huì)請(qǐng)到名醫(yī)坐診。而現(xiàn)狀是民營(yíng)醫(yī)院在到處挖人，但真正的好醫(yī)生卻仍然難覓。”林子洪補(bǔ)充道。
