年末到了，白馬股也開始爆雷。繼去年年報歐菲光爆出巨額資產減值導致巨虧之后，2019年白馬股爆雷擔當，非海正藥業(9.870, -0.03, -0.30%)(600267.SH)莫屬。

海正藥業稱，根據評估和測試結果，公司部分資產存在減值的情形，減值金額合計13.17億元。

然而，第一財經記者細究發現，此次海正藥業計提減值的多項在建工程，甚至在2010年即已完工卻未轉固，這導致多年來海正藥業利潤存在虛計。白馬股可能早已是虧損股。

而海正藥業此次計提13億資產減值，卻仍然可能在年報錄得盈利，這又是怎么做到的呢?

醫藥白馬原來已連續三年虧損？

13億資產減值中，需計提在建工程、固定資產減值準備9.45億元。其中在建工程減值8億元，而原值為12.55億元，減值率 64.17%。

第一財經記者查看由北京北方亞事資產評估事務所出具的資產評估報告細則發現，海正藥業“在建工程”土建工程部分原值(亦為賬面價值)合計4.76億元，全部22項工程早已完工，但始終未按會計準則規定，結轉至固定資產核算(簡稱：轉固)。最早完工的一項工程，甚至于2010年1月即已建成，至該項資產報告發布長達近十年之久，卻一直未轉固。

廈門國家會計學院中國財務舞弊研究中心聯合主任葉欽華博士對第一財經記者表示，按照會計準則，正常情況下，在建工程如果完工，且達到預計可使用狀態，就應該轉固計提折舊。就廠房部分來說，正常完工即應轉入固定資產。

第一財經記者致電海正藥業投資者關系部門，該部門某女士回應記者稱，關于計提資產減值的相關事項，公司正在準備回復交易所問詢，在回復之前，公司不就此事接受媒體采訪。

自2000年上市以來，海正藥業從未換過會計師事務所。2018年年報顯示，天健會計師事務所對海正藥業的審計年限，達到20年。上市迄今18年來，天健會計師事務所給予海正藥業的審計意見，均為標準無保留審計意見。

在2018年年度審計報告中，第一財經記者注意到，天健會計師事務所在審計報告中，將“在建工程結轉固定資產的時點”和 “固定資產預計可使用年限的估計”，列為關鍵審計事項。原因是這兩項事項均涉及管理層重大判斷。

盡管該在建工程風險已列為關鍵審計事項，但仍順利過關，甚至都沒有列入“強調事項”。2010年即已完工的超過億元的車間和廠房，為什么天健會計師事務所在長達后續近十年的審計中未發現減值，也未發現工程早已完工卻未轉入固定資產呢?第一財經記者就此致電天健會計師事務所杭州總部，截至發稿時未有回復。

財務專業人士告訴第一財經記者，在建工程轉為固定資產后，即應該按相應資產的使用年限計提折舊。如果從2010年上述工程項目完工時起，即轉入固定資產，則海正藥業每年將面臨數額巨大的折舊。其中，房地產及建筑物折舊年限15至45年，年折舊率2.11%至6.67%，機器設備折舊年限5~10年，年折舊率為9.5%~20%。

由于海正藥業未公布除土建工程外的其他在建工程項目(比如設備安裝)完工時間，僅以保守估計，2010年至2018年，海正藥業這批減值的在建工程，每年面臨的折舊成本，為上千萬至2億元不等。

2015年以來，海正藥業業績開始走低，2015年歸母凈利潤只有1300余萬元，2016年虧損9400余萬，2017年歸母凈利潤也只有1300萬元。而此次主要減值資產，系旗下持股100%的子公司，所有資產減值損失將100%由合并報表層面的股東承擔。所以，如果上述在建工程按時轉固，則海正藥業自2015年以來的歸母凈利潤，很可能將持續三年為負數。市場將早于此揭開海正藥業白馬股的真面目。

調試7年未成功的生產線

2013年起，海正藥業的在建工程就超過了40億元，至2019年三季報，賬面在建工程為44.56億元，而固定資產也達到73億元。巨額固定資產每年的折舊，令海正藥業經營負擔頗重，光2018年計提的折舊即達到6.72億元。如果上述減值的在建工程按時轉固，則2018年全年固定資產折舊很可能接近10億元。

海正藥業此次爆雷，更暴露了公司運營和管理的多年積弊。

培南無菌原料藥車間、制劑中試車間是此次吞噬海正藥業資產的“罪魁禍首”。除相配套的土建工程外，該生產線安裝工程在海正杭州的賬面價值達4.36億元，開工時間為2010年8月，本來是打算生產無菌培南類原料藥的，2012年以來，該生產線即進入設備調試期，但由于設備進口自不同國家，一直未調試成功，無法連續生產。浙江海正藥業管理層判斷，該生產線后續將無法持續利用。

截至評估基準日， 相關設備處于終止調試狀態。同時，與該原料藥生產線相對應的土建工程，于2010年1月即已建成，考慮到廠房建筑物的交叉污染問題只能供培南類產品生產所用，而培南類產品市場增長前景有限，工程建設終止，相應1.25億在建工程只能全部計提減值。

怎樣做到巨額計提卻不虧損？

至于海正藥業為什么會選擇在2019年年末計提這項巨額資產減值，財務專業人士分析稱，原因可能在于，2019年前三季度，海正藥業因資產處置取得巨額投資收益，從而有充足空間對沖該項資產減值影響，2019年報凈利潤很可能不至于錄得虧損。

2019年9月，海正藥業處置了旗下子公司海正博銳58%的股權，購買方PAG Highlander (HK) Limited(“太盟”)按現有交易條件，向海正藥業支付股權轉讓對價28.28億元，再加上海正藥業持有的海正博銳剩余股權按公允價值計算，扣除補償款后，海正藥業確認投資收益12.74億元，以至于海正藥業2019年前三季度的歸母凈利潤達到了12.55億元。

但財務專業人士稱，上述投資收益，有四成左右并非真金白銀落袋，而是因剩余股權按公允價值計價，從而導致賬面溢價，計入投資收益。

就風險而言，該項交易涉及關鍵時點跨度長達三年，未來倘若海正藥業在此期間存在交易違約，最高可面臨超過46億元的回購義務。