昨日，全國政協委員、證監會原主席肖鋼在薊門法治金融論壇第七十六講作了題為《終結“牛市情結”——從2015年股市危機中學到了什么?》的主題演講，對2015年股市異常波動的前因后果進行了反思。

肖鋼表示，過度的“牛市情結”會影響監管者心理和行為，媒體在股票市場中作用變得日益重要和復雜，設立金融委是邁出完善應急處理機制的重要一步，糾正監管“父愛主義”要實現六個轉變。當前，杠桿風險已經有了新的變化，不容小覷。

不應把股市上漲看成政績

從過去走勢看，A股市場“牛短熊長”是客觀事實。“我主張要有牛市。但是如果是不正常的‘牛市情結’，對真正牛市沒好作用，進而造成牛短熊長。”肖鋼說。

肖鋼表示，當前全社會廣泛存在“牛市情結”，其原因在于：在上漲市中市場參與者都獲得了好處。在“牛市情結”下，政策以寬松基調為主，呈現“刺激政策多、控制政策少”的特征，導致股票市場發展政策驅動特征。

他進一步強調，監管部門把股市上漲看成政績是不應當有的情結。

A股市場政策“寬多嚴空”，做多市場政策比較多，對做空市場政策很嚴格，但往往適得其反，使得市場因為多空平衡機制沒建立，進而促進形成牛短熊長的特征。

肖鋼表示，要糾正監管上的“父愛主義”，是我們在總結歷史，特別是2015年股市異常波動和危機時得出的一個很重要的經驗教訓。

作為監管機構，第一位職責應該要明確，就是要怎么把市場發展起來。證券監管就是“兩維護、一促進”，即維護市場公開、公平、公正，維護投資者特別是中小投資者權益，促進資本市場健康發展。

肖鋼建議，推進監管轉型要實現六個轉變。一是監管取向從注重融資，向注重投融資和風險管理功能均衡，更好保護中小投資者轉變;二是監管重心從偏重市場規模發展，向強化監管執法，規則、結構和質量并重轉變;三是監管方法從事前審批，向加強事中事后、實施全程監管轉變;四是監管模式從碎片化、分割式監管，向共享式、功能型監管轉變;五是監管手段從單一性、強制性、封閉性，向多樣性、協商性、開放性轉變;六是監管運行從透明度不夠、穩定性不強，向公正、透明、嚴謹、高效轉變。

當前市場

要警惕杠桿風險

肖鋼認為，經濟轉型不一定導致股市泡沫，但股市泡沫往往發生在經濟轉型時期。貨幣政策和信貸投資往往相對寬松，實體經濟回報較低，充裕的流動性就會沖擊各類金融資產，或者全面沖擊，或者在各類資產中輪番沖擊，催生資產泡沫。而從A股市場過去經驗看，過于寬松的貨幣政策和充裕的流動性很容易沖擊資產市場的價格，導致泡沫。

他認為，我國2015年產生股市泡沫不是孤立的，而是有客觀必然性。主要因素包括A股結構分化，現金分紅水平不高，上市公司治理水平不高，股票市場供需失衡、上漲過快、估值過高等。而股市自身體制機制的完善并不是股市上漲的必要前提條件。

肖鋼表示，從過去走勢看，A股市場“牛短熊長”是客觀事實。導致這一現象的首要原因在于上市公司質量普遍不高，企業進出不暢;二是A股投資功能比較薄弱，價值投資理念較難推行;三是缺乏做空和制約的力量;四是政策目標頻繁轉移，影響市場預期;五是中小市值股票長期估值偏高;六是監管短期行為。

肖鋼表示，2015年的股市異常波動與歷次的暴跌不同點在于，2015年的股市危機是由資金杠桿導致的流動性危機，引發了投資者大面積恐慌，危急情況非同尋常。如果不是杠桿資金，市場本身有一種穩定機制，會趨于平衡，而在杠桿資金影響下，會加速市場下跌，出現股市的踩踏現象。這種情況下，政府必須果斷出手，防范可能發生的系統性風險。

值得注意的是，肖鋼對當前市場中存在的風險進行了提醒。他認為，當前市場中可能存在杠桿風險，不僅表現在借錢炒股，融資質押風險也有所暴露。