2018年末2019年初，港股體育用品板塊的明星股非李寧(02331,HK)莫屬。
2月25日收盤時，公司股價報10.46港元/股，相比于2018年10月11日的低點6.33港元/股，漲幅已超過50%，并且創下近8年來的新高。
繼安踏之后，體育用品股又會殺出一匹大黑馬嗎?
有人熱烈追捧有人小幅減持
關注體育用品的投資者，可能都記得安踏體育(02020，HK)近年來的漲幅。從2016年6月到2018年6月的短短兩年時間里，安踏的股價從12港元/股附近一路上漲至最高48.8港元/股，最高漲幅超過300%。要知道，這段時間正是不少股票低迷徘徊，甚至屢屢新低的階段。
這匹黑馬上漲的原因，不外乎內生的“業績反轉”，以及外在的“市場擴大”。那么，如今的李寧能否復制這一路徑?
的確，隨著國內全民健身意識的覺醒，龐大的白領階層參與路跑、騎行、登山等戶外健身運動的比例急劇攀升，運動鞋服的銷量逐年增長。但在這個過程中，往往會出現“恒者恒強”的局面，行業集中度上升，大品牌占有率更高，競爭力不強的品牌苦苦支撐。
李寧似乎正是在恰當的時候出手，抓住了一個好機遇。被投資者津津樂道的是，李寧在紐約時裝周上的表現。2019年2月12日，李寧登上紐約時裝周舞臺，攜本季新品獲得全球市場關注，產品設計的“潮”感，俘獲了不少年輕人的心。
這已經是李寧第二次登上這個國際舞臺了，上一次是在2018年農歷春節前夕。也正是在時裝周后，李寧股價又迎來了一波漲幅，創下自2011年7月以來的新高。
在李寧股價上漲的過程中，各大外資機構紛紛發出看好的研報，比如花旗今年1月將李寧目標價升至11.4港元/股，給予買入評級;里昂在去年11月給予李寧買入評級，目標價10.6港元/股，今年2月又將目標價大幅提升至13港元/股。瑞銀、大和、富瑞等，也早在2018年年中就紛紛表示了對李寧的看好。
國內機構也對李寧推出了多份深度報告，其中有機構的研報標題為《李寧還會再創下一個巔峰十年嗎?》。
另一些買方機構則用實際行動表達了對李寧的看好。《每日經濟新聞》記者注意到，2019年1月9日，FIL Limited(富達國際)買入李寧463.35萬股，增持價格約為8.66港元/股，耗資近4000萬港元，將持股比例從4.85%增加至5.06%;其后至2月11日，FIL Limited連續增持李寧，最近一次涉及股份91.5萬股，增持價格為10.14~10.22港元/股，耗資最低927.8萬港元，此次增持后，持股比例達到6.02%。
FIL為國際投資機構富達國際，從不足5%增持到6%以上，即使按最低股價計算，富達國際的耗資也超過2億港元。而且，2018年年中，富達國際還曾大幅減持過李寧的股份。
與此同時，也有一些機構小幅減持了李寧的股份，比如Schroders Plc(施羅德)在2019年1月15日減持了193.35萬股，均價約8.96港元;Marathon Asset Management LLP則在2月1日減持了270.95萬股，均價9.89港元。
截至2018年6月，李寧的股權結構。圖片來源：公司公告
國內體育品牌：估值呈分化 龍頭有溢價
那么，目前李寧的估值情況如何?
截至2月21日收盤，李寧市值229.3億港元，動態市盈率36.1倍。這個市盈率水平，已經超過了安踏。目前，安踏市值已經達到1167.1億港元，動態市盈率25.72倍。從兩者的銷售規模來看，李寧2018年上半年為47.13億元，安踏則遭已突破百億。
可以看到，特步國際(01368，HK)近期也迎來了一波漲幅，從2017年9月至今，漲幅超過100%，市值約114億港元，市盈率12.85倍;而361度(01361，HK)則有點落寞，從2017年9月開始，股價就從4港元上方一直下跌，截至2月21日收盤報1.5港元/股。
從股價走向可以看出，體育用品公司的分化已經很明顯了。而從各家的店鋪數來看，不同的營運效率，也會帶來不同的結果。
方正證券統計，截至2018年上半年，李寧擁有門店6898家，安踏擁有門店11296家，特步5604家，361度5604家。僅簡單對比李寧和特步，李寧用6898家門店實現了2018年上半年47億元的營收，而特步用5604家門店實現了27億元的營收，不考慮門店大小及位置的話，運營效率還是有差距的。
在激烈的競爭之下，市場份額更小的公司，生存更加艱難。方正證券研報指出，在運動服飾行業集中度較高、市場份額進一步向海外龍頭集中的趨勢下，安踏等品牌逆勢提升市占率，因此脫穎而出。而中小企業的市場份額，從2013年起被海外品牌持續吞噬。
數據也支持了這一點。2017年我國運動品牌CR10(前十大品牌合計市占率)達69%，同時34個品牌占據了我國運動市場近90%的市場份額，其中海外品牌達25個。2017年海外品牌CR10達45.2%，約為國內品牌的2倍。
與國際龍頭相比，我國的運動品牌規模還很小。比如NIKE這樣的全球運動龍頭，2017年全球市場市占率達18.1%。2018財年，公司營收達363.97億美元，1981~2018年復合增速達12.55%。而全球第二大運動品牌ADIDAS，2017年全球市占率達9.8%，2017年營收212.18億歐元，1997~2017年復合增速達10.08%。
這些國際體育鞋服龍頭，也是美股市場上的長牛股，隨著營收和凈利的增長，拉長時間來看，股價一直呈向上趨勢。NIKE2017年的市值超過1000億美元，ADIDAS市值也超過350億歐元。
