蘇寧易購1月8日晚間發布2018年業績修正預告，預計修正后的2018年業績為盈利127.88億元-132.09億元，比上年同期增長203.56%-213.56%。

受到上述消息影響，蘇寧易購9日股價上漲4.38%，報收10.73元，總市值升至999億元。對于這樣一家盈利約130億元的上市公司，緣何市值尚未超過千億元大關呢?

業績增長逾2倍

根據蘇寧易購最新披露的2018年度業績預告修正公告，公司在三季報中預計公司2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為75.83億元至80.04億元。該業績預計并未考慮公司出售部分可供出售金融資產帶來的影響。修正后的預計業績為盈利127.88億元-132.09億元，比上年同期增長203.56%-213.56%。

2018年12月份，公司完成了持有的可供出售金融資產即Alibaba Group Holding limited(阿里巴巴)合計1316.47萬股股份的出售。

本次交易經公司財務部門初步測算，在扣除初始購股本金以及股份發行有關成本及相關直接費用后，預計可實現凈利潤約人民幣52.05億元，財務影響的具體情況最終將以公司經審計的財務報告為準。基于以上，對公司2018年度實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤的預計進行相應修正。

阿里巴巴股權成“寶藏”

蘇寧易購持有的這部分阿里巴巴股權，來源于2015時蘇寧和阿里巴巴之間的交叉持股計劃。

當時淘寶(中國)軟件有限公司(阿里巴巴集團旗下公司)以每股15.23元的價格認購了蘇寧易購18.61億股，總斥資283億元入股蘇寧易購成為其第二大股東，占股比例約19.99%。相對應的，蘇寧易購也拿出140億元人民幣認購2632.47萬股(認購價每股81美元)阿里巴巴新發行的股份，占股比例約1.05%。

此后，隨著中美股市最近幾年的不同走勢，這筆交叉持股安排也結出的不同的果實。A股最近幾年的持續下行使得阿里巴巴系持有的蘇寧易購股份尚處于浮虧狀態之中;而蘇寧易購持有的阿里巴巴股票，則得益于美股近來的十年大牛市而受益非淺，成為了蘇寧易購利潤的一大寶藏。

早在2017年年報中，蘇寧易購就曾披露，當年減持了550萬股阿里巴巴股票，盈利約32.85億元，占其當年凈利潤42.13億元的比例達到78%。

而到了2018年，隨著美股見頂回落的跡象越發明顯，蘇寧易購拋售阿里巴巴的力度也開始隨之增大。根據蘇寧易購三季報的數據，當時蘇寧易購已經實現投資收益62.28億元，主要來源就是出售部分阿里巴巴股份以及公司及子公司開展投資理財業務所得。從蘇寧易購半年報的數據對比來看，這主要就是公司上半年出售阿里巴巴股份的盈利部分，約為56.01億元，三季度時公司拋售阿里巴巴股票的力度明顯不大。

隨著此次12月蘇寧易購再次大舉拋售阿里巴巴的股票，其盈利52.05億元再加上上半年盈利的56.01億元，2018年合計從出售阿里巴巴股票中的獲利就將超過百億元，達到108.06億元，占公司預告全年凈利潤的比例為81.8%~84.5%。

市值不足千億探因

專業投資人士都知道，像出售阿里巴巴股權這種投資收益，其實在對上市公司股價的評估中都只能采取一次性加法，并不能用市盈率法進行評估，這或許也是蘇寧易購緣何預報年報業績月130億元卻市值不足千億元最主要的原因。

從實際情況來看，在扣除了出售阿里巴巴股權收益的影響后，蘇寧易購2017年的凈利潤將降至9.28億元，2018年的凈利潤則將在19.82億元~24.03億元之間。

海通證券分析師汪立亭等認為，公司與阿里展開戰略合作以來，在零售、物流等方面的合作日益深化，本次出售阿里股票所獲資金將用于商品供應鏈建設、物流服務質量提升以及科技研發等業務領域的發展。目前阿里是公司重要的戰略合作伙伴，持有公司19.99%股份，公司將持續深化與阿里在聯合采購、天貓旗艦店運營、物流服務、O2O融合等領域的戰略合作，提升雙方的市場競爭力。

公司近期市值回調，體現了市場對2019年經濟環境特別是家電行業擔心，但海通證券認為，公司的中長期邏輯并未改變，且仍在持續兌現。

首先，雙線協同增效。公司2017下半年以來執行力強化，2018年以來加速布局線下入口，持續完善及優化金融、物流、小店等業務板塊，智慧零售穩步推進，效率逐漸改善。此外，預計公司2019年將繼續夯實供應鏈優勢，家電3C大力推進自有品牌、小店加強鮮食&社區服務屬性、結合拼購突破百貨品類、零售云從家電類拓展至3C及母嬰品類，強化各品類和業態的縱深布局。

其次，市場份額加速提升：得益于雙線運營優勢以及多產業資源協同，無論是線上還是線下，公司2019年均有望延續快速且優于同業的增速，從而在偏弱的市場環境中，實現市場份額的持續快速提升。

基于上述分析，海通證券預測：考慮到2018年、2019年投資收益中或將各有出售阿里股權、蘇寧金服出表的108億元、161億元的投資收益(此為根據公告內容的初步預測值，實際金額可能存在偏差)，預計2018-2020年歸母凈利潤分別為129億元、134億元和30億元。

采用分部估值法對公司估值，海通證券認為，公司2019年線下業務45億元歸母凈利潤給以10-15倍PE，線上業務2857億元GMV以0.12-0.15倍估值，所持華泰證券、中國聯通、萬達商業、江蘇銀行等股權市值約179億元，以及蘇寧金服業務價值約280億元，綜合目標市值1255-1567億元，股價合理價值區間13.5-16.8元，維持“優于大市”的投資評級。

蘇寧易購9日股價報收10.73元，上漲4.38%，成交9.09億元。