11月新增貸款和社融環比翻番！大幅回升是何原因？不可忽視貨幣增速依舊低迷
在經歷了10月慘淡的金融數據后，11月終于迎來了起色，但大趨勢并未發生顯著變化。
12月11日，央行公布的11月金融數據和社融數據顯示，當月包括新增人民幣貸款、社會融資規模增量等主要數據環比均大幅回升。其中，11月新增人民幣貸款1.25萬億元，是10月的近兩倍;社融規模增量1.52萬億元，同樣是上一月的近兩倍。
不過，廣義貨幣(M2)增速和狹義貨幣(M1)增速依然低迷，11月末，前者仍保持8%的增速，依舊是歷史低點;后者同比增長1.5%，增速更是分別比上月末和上年同期低1.2個和11.2個百分點，再創2014年以來新低。
綜合各路分析觀點看，11月數據主要有以下特點：
1、新增貸款規模雖環比大幅提升，但11月歷來是融資旺季，且目前票據融沖貸款規模仍明顯，企業中長期貸款需求仍弱;
2、債券市場回暖跡象出現，帶動當月新增社融走高，但非標融資萎縮趨勢依舊未變，拖累社融存量繼續下滑;
3、M1增速繼續下降，部分反映出房企融資環境持續惡化。
票據融資連續7個月保持千億規模
11月歷來是融資旺季，當月新增貸款回暖也在市場預期之中，不過，從結構看，不少分析仍認為，企業貸款融資需求依舊偏弱，銀行票據沖貸款規模現象仍然明顯。
具體來看，11月新增人民幣貸款的環比大增主要得益于企業部門的貸款增多，其中又一中長期貸款和票據融資為主。當月，企業部門貸款增加5764億元，比上一月高出4261億元。其中，中長期貸款新增3295億元，是10月的兩倍多，但這一規模仍同比少增近千億。
“企業中長期貸款增長仍不足，一方面，實體融資需求較為疲軟，另一方面，金融機構風險偏好仍低。”華泰證券固定收益分析師張繼強稱。
除企業中長期貸款增長有所恢復外，票據融資依舊“挑大梁”，11月新增2341億元，連續7個月保持千億以上規模的高增長。不少分析認為，新增票據融資持續居高不下，一方面，由于它是中小企業在銀行的主要融資工具，反映出銀行對中小企業的融資支持;但另一方面，票據融資也常被銀行用作沖貸款規模，反映出銀行雖然信貸額度有所提升，但對企業信貸投放仍然較為謹慎，風險偏好并未提升。
票據融資的連續數月高增長，也推動票據直貼利率的不斷走低。聯訊證券分析師李奇霖稱，自10月以來，6個月期的長三角票據直貼利率與3個月期的Shibor利率持續背離，反映出銀行風險偏好仍弱，用不完的信貸投放額度智能靠貼票解決，僅靠支持中小企業融資需求不足以支撐信貸寬松。
社融同比下滑趨勢不改，寬信用仍需發力
11月新增社融1.52萬億元，相比于10月7288億元的慘淡表現可謂提升不小。分細項看，盡管委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票等表外融資依舊延續萎縮趨勢，但萎縮幅度環比收斂。這三項中，信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票的收斂幅度更為明顯，其中，11月信托貸款只減少467億元，減少規模只有10月的三分之一左右，未貼現的銀行承兌匯票同樣只有上一月的三成。
11月企業債券凈融資的回暖，是推動當月新增社融上漲的主力。當月企業債券凈融資3163億元，是上一月的兩倍多，同比多2310億元。張繼強認為，債券融資環比略有增加，是因為在一系列民企紓困政策刺激下，信用風險擔憂有所下降，加上理財等配置壓力體現，債市需求好轉，債券融資有所修復。
總體看，表外融資持續萎縮大勢不改，繼續拖累社融規模。11月社融規模存量同比增長9.9%，首次降至兩位數以下。
另外值得注意的是，M2增速保持穩定的同時，M1增速繼續下滑，使得兩者的剪刀差繼續擴大。民生銀行首席研究員溫彬認為，這反映出投融資市場仍不活躍，實體經濟流動性仍然趨緊，貨幣政策傳導渠道有待進一步暢通。
中泰證券研報還認為，M1增速距離轉負僅一步之遙，背后也反映出房企融資環境的持續惡化。從歷史規律看，房地產是直接和間接創造信用貨幣的主要驅動力。信用偏緊、地產降溫導致貨幣和融資增速均下降，融資回落和經濟下滑形成循環。
不過，對于M1增速的持續下滑所產生的后果，有分析師持不同觀點。國信證券首席銀行業分析師王劍認為，2015年以來流動性泛濫，地方政府的平臺、城投從信貸、非標大量融資，獲取了資金，放在存款賬戶上(而且不差錢，直接放活期)，直接導致了M1增速畸形地高。2017年以來，開始嚴厲管制地方政府舉債，遏制非標，于是這些資金被回籠，M1增速回落。到了2018年，持續的回落，剛好又疊加高基數，于是形成了一個極低的增速。因此，不用擔心M1增速過低會導致什么嚴重后果，因為這只不過是地方政府債務監管的正常效果體現。
”受益于貨幣寬松政策，債券收益率下行，市場信心有所恢復，企業債融資增長以及存款類金融機構資產支持證券和貸款核銷項增幅較大，使得社融增量略超預期，但表外融資收縮態勢不變，社融同比增速下滑趨勢不改。整體而言，寬信用稍有體現，但未來融資環境的真正改善需要寬松貨幣支持。”中信證券研究院副院長明明稱。
溫彬則表示，臨近年末，考慮到貿易摩擦仍具有不確定性，表外融資萎縮態勢難以短期改變，對流動性可能帶來負面影響。為了實體經濟的平穩健康發展，預計央行將綜合運用多種政策工具組合，尤其是仍有可能進一步采用差別化準備金政策，保持流動性充裕和市場利率水平穩定。
