又見虧損的獨角獸赴港上市。

　　6月25日，港交所放出美團點評招股書，截至2017年底，美團經調整凈虧損為28億元（本文貨幣單位如未特別標注，均為人民幣），營業收入為339.28億元，同比增長161.2%，高盛、摩根士丹利、美銀美林為IPO聯席保薦人。

　　雖然招股書并未透露募資金額以及發行價等信息，但據彭博社報道，美團此次預計將募集60億美元資金，估值600億美元。值得一提的是，去年10月份，美團通過官方微博宣布完成新一輪40億美元融資，估值達到300億美元。8個月之后，美團IPO估值將達到600億美元，相當于美團僅僅用了8個月便再造一個美團，美團CEO王興要用怎么的商業模式去支撐起600億美元的估值？成立8年至今，美團依然處于燒錢階段，何時止損？

　　美團巨虧28億赴港上市

　　招股書顯示，美團通過傭金、在線營銷服務以及其他服務和銷售獲取收入，總營業收入由2015年的40億元增加至2016年的130億元，同比增長223.2%，2017財年總營收為339億元，同比增長161.2%。

　　如果將美團收入按經營領域細分，餐飲外賣以及到店、酒店及旅游成為收入貢獻最大的兩部分，分別占2017年總收入的62%、32%。

　　不僅如此，美團招股書還進一步展示了其業務規模，截至2017年底，美團年度交易用戶數達到3.1億，活躍商家440萬家，總交易金額3570億元，交易筆數58億筆。2017年4季度日均餐飲外賣交易筆數1470萬筆，2017年12月月度活躍用戶數2.89億，2017年4季度日均活躍配送騎手數53.1萬。

　　雖然營業收入增速以及規模擴張較快，但美團依然處于虧損階段，招股書顯示，截至2017年底，凈虧損為190億元，經調整后的凈虧損為28億元。

　　而對于虧損問題，美團CEO王興曾表示，除了外賣持續虧損，整體業務已經實現盈虧平衡，收入同比三位數增長，公司賬上實際資金儲備已經超過30億美元。

　　值得一提的是，餐飲外賣收入在增長的同時其銷售成本也在增加，截至2017年底，餐飲外賣銷售成本達到193.33億元，餐飲外賣騎手成本由 2016 年的人民幣 51 億元增至 2017 年的人民幣 183 億元。

　　此外美團2016年及2017年的毛利分別為人民幣59億元、122億元 ，毛利率分別為45.7%及36%，而毛利率減少主要由于美團收入結構餐飲外賣業務增長過快導致。

　　所以很大程度上，美團餐飲外賣的盈利決定著美團整體財務走勢。興起于“團購”模式，攜大量資本在最初的“千團”大戰中殺出一條血路，然后逐步拓展至本地生活服務的餐飲、外賣、酒旅及出行業務，雖然公司賬上資金儲備已超過30億美元，現金充沛，但并不代表美團不需要融資，因為它開辟了太多需要燒錢的戰場。

　　至于何時能夠止損，美團外賣負責人王莆中曾對外表示，美團外賣在很多細的結構單元和城市已經實現盈利，但整體上仍在虧損，“如果按照羅杰斯的曲線的話，我認為我們要過了最快增長的階段才是應該賺錢的時候。這個階段從現在來看，（盈利）要一到兩年以后。”

　　600億美元估值靠什么支撐？

　　雖然招股書并未透露募資金額以及發行價等信息，但據彭博社報道，美團預計募集60億美元資金，估值600億美元。

　　而就在去年10月19日，美團融資金額40億美元，投資方為騰訊、The Priceline Group 領投，估值達到300億美元，短短8個月估值翻倍，相當于再造一個美團，這不禁讓人質疑美團要靠什么樣的商業模式去支撐如此高的估值？

　　以下為美團融資輪次表：

　　最后一輪融資后，美團主要干了以下幾件事，這也是美團估值提升的重要原因：

　　1、美團打車：2017年2月，美團在南京試點運營打車一年后，2018年3月，美團打車業務正式在上海上線，首日訂單量突破15萬單，搶食估值576億美元滴滴的蛋糕，因此提升了估值。

　　2、收購摩拜：2018年4月3日，摩拜股東會通過美團收購方案，美團以37億美元的總價收購摩拜，其中包括65%現金、35%美團股票。

　　3、金融：作為互聯網巨頭，美團業務場景廣泛、用戶數量龐大，具有良好的金融業務生態基礎。2018年2月27日，繼第三方支付支付、小貸、民營銀行牌照之后，美團又斬獲一張保險經紀牌照，金融業務再下一城，美團的金融“野心”昭然。

　　按照美團的想法，餐飲是高頻需求，訂了餐還得解決交通問題，吃完飯還得解決娛樂問題，出門旅行就得解決機票、酒店問題，于是以餐飲為核心打通周邊服務業務，讓訂餐、訂票、訂房等業務相互倒流，平攤獲客成本，當然在解決所有這些問題時，還要解決支付問題，于是金融牌照就成了整個戰略布局中的一環。

　　但無論是在出行、餐飲外賣還是酒店旅游，我們都能看到這樣一個事實：美團的核心業務都在各自領域面臨著激烈競爭。

　　酒旅業務面臨攜程系的強大壓力，餐飲領域，阿里全資收購的餓了么、百度糯米+外賣、滴滴以攪局者身份推出滴滴外賣，都在重金投入搶奪市場份額，出行領域，美團打車還未成氣候，滴滴打車依然占據主導地位。

　　Trustdata數據顯示，2018年一季度外賣增量市場向三四線城市轉移，美團外賣在三四線城市占據47%的市場份額，緊隨其后的分別是餓了么，市場份額占比為40%，百度外賣市場份額為24%（那么問題來了，這樣算來合計市場份額超過了100%）。但是美團外賣在一二線城市的市場份額明顯低于餓了么和百度外賣，尤其在一線城市的布局，百度外賣億30%的市場份額遙遙領先。

　　一個比較現實的問題，以美團30億美元的資金儲備能夠同時挑戰阿里、百度、攜程和滴滴嗎？德國一戰、二戰都敗于兩線作戰，美團何止是兩線作戰？

　　再以京東為例，京東2017年全年交易額為1.29萬億元，營業收入3623億元，凈利潤50億美元，目前市值583億美元，而美團無論是在交易額還是營業收入、凈利潤方面都與京東存在較大差距。而小米也由最初的1000億美元估值，接連下調至現在的550億美元左右，縮水近一半，美團600億美元的估值，資本市場會買賬嗎？

　　市場會給出答案。