浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,尹仕昕近期對福斯特(603806)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《福斯特2022年半年報點評報告：光伏膠膜量價齊升，新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破》，本報告對福斯特給出買入評級，當(dāng)前股價為66.0元。
福斯特(603806)
投資要點
【資料圖】
膠膜主業(yè)穩(wěn)健增長，2022H1歸母凈利潤同比增長16.98%
2022H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.15億元，同比增長57.73%；歸母凈利潤10.57億元，同比增長16.98%；綜合毛利率為20.02%。2022Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.31億元，同比增長76.85%；歸母凈利潤7.18億元，同比增長75.72%。公司業(yè)績增長主要原因系光伏膠膜及背板業(yè)務(wù)出貨規(guī)模大幅增長以及產(chǎn)品價格上行所致。
光伏膠膜銷售量價齊升，龍頭綜合競爭優(yōu)勢顯著
2022H1，公司光伏膠膜出貨6.15億平米，同比增長33.38%；光伏膠膜實現(xiàn)營業(yè)收入80.30億元，同比增長56.40%。受原材料EVA粒子價格上漲，公司上調(diào)膠膜價格，上半年光伏膠膜不含稅銷售均價約13.05元/平米，同比提升約15%。技術(shù)方面，針對高效TOPCon電池、HJT電池、SMBB組件、IBC組件、鈣鈦礦電池等新技術(shù)，公司推出了多系列的封裝材料組合解決方案，通過不斷開發(fā)新產(chǎn)品和差異化產(chǎn)品保持技術(shù)領(lǐng)先。產(chǎn)能方面，公司滁州年產(chǎn)5億平和嘉興年產(chǎn)2.5億平光伏膠膜項目穩(wěn)步推進(jìn)；為匹配下游組件廠商在東南亞的產(chǎn)能布局，公司擬在越南建設(shè)年產(chǎn)2.5億平方米高效電池封裝膠膜項目。
光伏背板業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，出貨量同比增長80.12%
2022H1，公司光伏背板出貨0.57億平米，同比增長80.12%；光伏背板實現(xiàn)營業(yè)收入6.63億元，同比增長113.15%。基于海內(nèi)外分布式發(fā)電系統(tǒng)需求的大幅上漲，公司具有技術(shù)優(yōu)勢和性價比優(yōu)勢的高反黑背板和CPC背板銷售大幅提升，公司傳統(tǒng)的背板業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁。同時，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，陸續(xù)開發(fā)出功率增益型黑色背板、綠色無氟環(huán)保型背板、加強(qiáng)型PET背板等新產(chǎn)品。
感光干膜高端市場持續(xù)突破，鋁塑復(fù)合膜客戶驗證進(jìn)展順利
2022H1，公司感光干膜出貨0.54億平米，同比增長18.89%；感光干膜實現(xiàn)營業(yè)收入2.30億元，同比增長17.85%；公司感光干膜產(chǎn)品向中高端領(lǐng)域持續(xù)取得突破，產(chǎn)品布局有望逐漸向高端化滲透，目前已完成酸蝕、電鍍及LDI主要市場系列的全覆蓋，達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，進(jìn)入深南電路(002916)、深聯(lián)電路、景旺電子(603228)、奧士康(002913)等國內(nèi)大型PCB廠商的供應(yīng)體系。公司具備自主生產(chǎn)FCCL雙面板的能力，感光覆蓋膜繼續(xù)開展產(chǎn)品研發(fā)和客戶驗證工作，向Mini-LED領(lǐng)域拓展。鋁塑復(fù)合膜于2021年首次完成2000萬平米量產(chǎn)線的投放，2022H1主要開展量產(chǎn)線產(chǎn)品在客戶端的驗證，公司計劃未來的客戶群體拓展到動力電池及儲能領(lǐng)域。
盈利預(yù)測及估值
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司為光伏膠膜龍頭，背板及其他材料穩(wěn)步放量。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為27.61、34.58、39.70億元，對應(yīng)2022-2024年EPS分別為2.07、2.60、2.98元/股，對應(yīng)PE分別為32、26、22倍。
風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；項目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投(601066)證券朱玥研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.63%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利31.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.05。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為86.55。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福斯特（603806）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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