中泰證券股份有限公司戴志鋒,鄧美君,賈靖近期對(duì)蘇農(nóng)銀行(603323)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《詳細(xì)解讀蘇農(nóng)銀行2022年半年報(bào)：資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，凈利潤(rùn)保持20%高增》，本報(bào)告對(duì)蘇農(nóng)銀行給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.11元。
蘇農(nóng)銀行(603323)
【資料圖】
投資要點(diǎn)
中報(bào)亮點(diǎn)：1、2季度營(yíng)收和PPOP增幅平穩(wěn)，分別同比增6.5%和8%；優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量下，撥備計(jì)提力度環(huán)比趨緩釋放利潤(rùn)，凈利潤(rùn)同比增速維持在20%以上，同比增20.9%。2、2季度對(duì)公貸款保持良好增長(zhǎng)，帶動(dòng)總貸款規(guī)模高增。貸款單季增長(zhǎng)37.5億，環(huán)比+5.9%。蘇農(nóng)銀行2季度信貸投放是旺季，信貸增速高于1季度的3.5%。2季度對(duì)公貸款高增帶動(dòng)信貸規(guī)模增長(zhǎng)，環(huán)比+7.5%，占比生息資產(chǎn)提升至46.5%。3、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異背景下繼續(xù)改善。不良：22上半年公司不良率繼續(xù)下行4bp至0.95%的低位。從未來(lái)不良?jí)毫矗P(guān)注類貸款占比持續(xù)下行，2Q22關(guān)注類貸款占比在1.86%，關(guān)注+不良貸款占比下行至2.81%，為2015年以來(lái)最優(yōu)水平。撥備：風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力高位持續(xù)夯實(shí)。2季度撥備覆蓋率環(huán)比+16.52%至436.6%，撥貸比環(huán)比下行2bp至4.15%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力持續(xù)夯實(shí)。
中報(bào)不足：1、2Q單季年化息差環(huán)比下行24bp至1.91%，主要是資產(chǎn)端收益率承壓，負(fù)債端成本也有一定程度上升。資產(chǎn)端收益率2季度環(huán)比下行16bp，預(yù)計(jì)主要是利率影響，5月LPR下降15bp，導(dǎo)致公司對(duì)公收益率有一定下行。從日均收益率看，公司上半年對(duì)公貸款收益率為4.65%，同比下降38bp、較年初下降29bp，個(gè)人貸款收益率則同比下降6bp、較年初下降3bp。從結(jié)構(gòu)看，2季度公司票據(jù)貼現(xiàn)占比有小幅增長(zhǎng)。負(fù)債端預(yù)計(jì)是結(jié)構(gòu)方面的因素，存款占比下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)沖了存款定價(jià)上限下調(diào)的緩釋作用。2、2季度凈非息收入同比增13.2%，其中凈手續(xù)費(fèi)同比增速放緩，主要是代理服務(wù)和理財(cái)服務(wù)收入同比下降超過(guò)40%，拖累中收同比增速-48.1%。
投資建議：公司2022E、2023EPB0.66X/0.61X；PE6.88X/5.90X（農(nóng)商行PB0.65X/0.59X；PE6.19X/5.44X），公司立足蘇州經(jīng)濟(jì)區(qū)，存貸業(yè)務(wù)持續(xù)高增，零售業(yè)務(wù)板塊存貸和營(yíng)收貢獻(xiàn)度持續(xù)提升，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。伴隨著公司息差企穩(wěn)回升以及蘇州城區(qū)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，建議積極關(guān)注。
注：根據(jù)22年中報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2023年?duì)I業(yè)收入為41.60億和47.67億（前值為44.66億和51.70億）；歸母凈利潤(rùn)為13.63億和15.88億（前值為13.92億和16.44億）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司存款競(jìng)爭(zhēng)面臨壓力，業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)孫婷研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.46%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.79億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.84。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.05。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇農(nóng)銀行（603323）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)質(zhì)量 證券之星 同比下降
