2022-04-30開源證券股份有限公司張宇光,逄曉娟對(duì)洋河股份(002304)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：開門紅如期而至，改革潛力釋放》，本報(bào)告對(duì)洋河股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為159.06元。
洋河股份(002304)
公司逐步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司2021年?duì)I收253.5億元，同比+20.1%，歸母凈利潤75.1億元，同比+0.3%。2022年Q1營收130.3億元，同比+23.8%；歸母凈利潤49.9億元，同比+29.1%。由于非經(jīng)常損益影響，我們下調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測(cè)，并新增2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利分別為97.4（-4.5）億元、122.4（-2.7）億元、151.2億元，EPS分別為6.46（-0.30）元、8.12（-0.18）元、10.03元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24.6、19.6、15.9倍，隨著公司渠道利益理順、內(nèi)部激勵(lì)落地，公司步入業(yè)績釋放期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
2021年收入超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯
2021年中高端收入215.2億元，同比+22.0%，結(jié)構(gòu)改善明顯，夢(mèng)6+增速遠(yuǎn)高于整體。受此帶動(dòng)中高檔酒毛利率+1.43pct；普通酒收入31.2億元，同比+16.1%，毛利率+9.13pct。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和雙溝發(fā)力，省內(nèi)增長提速，省外平穩(wěn)推進(jìn)，2021年省內(nèi)收入115.6億元，同比+20.9%，省外130.8億元，同比+21.4%。
渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2021Q1回款提速，彰顯渠道信心
2022一季度末合同負(fù)債97.6億元，同增36.4億元，主要原因是截止一季度末回款比例較2021Q1末更高，體現(xiàn)出渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后經(jīng)銷商配合度和積極性提升。2021年公司圍繞“親商安商扶商富商”原則，對(duì)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和布局進(jìn)行優(yōu)化，截至2021年末，全國經(jīng)銷商合計(jì)同比減少909家。
毛利率提升，非經(jīng)常性損益影響凈利率
2021年公司毛利率+3.05pct至75.32%，期間費(fèi)用率為20.65%，同比-0.70pct，主要受到非經(jīng)常項(xiàng)目損益合計(jì)同比減少約17億元影響，凈利率-5.83pct至29.64%。2022Q1毛利率+1.14pct至77.30%，期間費(fèi)用率-1.02pct至10.59%，凈利率+1.53pct至38.29%。2022年非經(jīng)常性損益項(xiàng)目更加平穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司凈利率提升趨勢(shì)確定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長江證券(000783)徐爽研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.86%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利101.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.49。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為199.45。證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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