2022-04-29山西證券(002500)股份有限公司魏赟對立方制藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《工業(yè)板塊快速增長，綜合毛利率大幅提升》，本報(bào)告對立方制藥給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為35.8元。
立方制藥(003020)
事件描述
公司公布2021年年度及2022Q1季度報(bào)告。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.73億元，同比增長20.01%；歸母凈利潤1.72億元，同比增長27.47%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.52億元，同比增長28.75%。綜合毛利率39.91%，同比上升6.45個(gè)百分點(diǎn)。ROE13.21%（攤薄），凈利率7.58%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額15870.27萬元，研發(fā)費(fèi)用6585.80萬元，同比增加52.06%，研發(fā)費(fèi)用率2.90%。銷售費(fèi)用率26.62%，同比增加5.83個(gè)百分點(diǎn)，與市場推廣費(fèi)用大幅增加有關(guān)。實(shí)現(xiàn)EPS1.86元，擬10派7元轉(zhuǎn)增3股。2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.29億元，同比增長14.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4712.69萬元，同比增長13.04%，實(shí)現(xiàn)EPS（稀釋后）0.51元。
事件點(diǎn)評(píng)
工業(yè)板塊營收快速增長。工業(yè)板塊公司主要品種包括非洛地平緩釋片（II）、甲磺酸多沙唑嗪緩釋片等，2021年銷售收入分別增長37.49%、52.84%；益氣和胃膠囊、坤寧顆粒作為國家基本藥物目錄品種，銷售收入分別增長107.04%、46.68%，整個(gè)醫(yī)藥工業(yè)板塊收入8.91億元，增長45.68%，工業(yè)毛利率88.44%，同比增加1.87個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)板塊的營收占比和毛利率的提升，帶動(dòng)公司綜合毛利率的提升。新產(chǎn)品鹽酸曲美他嗪緩釋片（滲透泵劑型）和硝苯地平控釋片順利獲批上市，強(qiáng)化公司在滲透泵制劑產(chǎn)品管線優(yōu)勢地位。公司聚焦心血管、消化系統(tǒng)、外用藥等三個(gè)已有賽道，同時(shí)增加眼科、精麻領(lǐng)域的布局，豐富公司產(chǎn)品管線。在精麻領(lǐng)域，公司以兩個(gè)高端緩控釋制劑為開端。鹽酸哌甲酯原料藥注冊申請獲批，對應(yīng)鹽酸哌甲酯緩釋片已完成中試放大及工藝驗(yàn)證工作，公司滲透泵技術(shù)已覆蓋了最復(fù)雜結(jié)構(gòu)及工藝。鹽酸羥考酮緩釋片完成BE研究，注冊申請獲得受理。在眼科領(lǐng)域，公司受讓安徽雙科藥業(yè)13個(gè)滴眼劑的所有權(quán)，成為上市許可持有人，從而進(jìn)入該領(lǐng)域。
商業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營。公司不斷加大終端開發(fā)力度，調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，拓展線上業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長7.91%，商業(yè)板塊整體毛利率8.02%。其中批發(fā)業(yè)務(wù)收入12.75億元，增長7.23%，毛利率6.58%，基本穩(wěn)定。零售業(yè)務(wù)收入9558.62萬元，增長17.94%，毛利率30.30%。
研發(fā)為未來發(fā)展打基礎(chǔ)。公司已獲得兩項(xiàng)EDB單鏈抗體融合蛋白專利，已開展基于靶向EDB的抗體-核素偶聯(lián)藥物（Antibody-radionuclideconjugates，ARC）及檢測試劑開發(fā)，該項(xiàng)目將推動(dòng)公司在高壁壘核藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。在滲透泵制劑技術(shù)平臺(tái)建設(shè)上，將推動(dòng)改良型新藥開發(fā)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。產(chǎn)品規(guī)劃上，將加快精麻藥鹽酸羥考酮緩釋片全規(guī)格的開發(fā)研究，創(chuàng)新藥研發(fā)聚焦心血管、精神神經(jīng)藥物、眼科用藥、抗體放療藥物領(lǐng)域，為未來持續(xù)發(fā)展打基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議
我們認(rèn)為：1）公司是滲透泵控釋制劑國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化龍頭，擁有以激光打孔滲透泵控釋技術(shù)為核心的研發(fā)及生產(chǎn)平臺(tái)，相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)能力在國內(nèi)位居前列，具有成本和效率優(yōu)勢，并已覆蓋了最復(fù)雜結(jié)構(gòu)及工藝；2）公司代表品種非洛地平緩釋片（Ⅱ）國產(chǎn)品牌市占率最高，未來有望借助集采繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，硝苯地平控釋片已經(jīng)獲批上市，有望借助集采快速切入市場；3）預(yù)計(jì)2022年~2024年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入27.73億、34.58億.、39.55億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.17億、3.13億、4.01億，以4月28日收盤價(jià)34.20元計(jì)，對應(yīng)PE分別為14.2、9.8、7.7倍，我們持續(xù)看好公司未來的發(fā)展，維持“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
存在風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：集采落標(biāo)或中標(biāo)但降幅超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫情變化導(dǎo)致銷售停滯的風(fēng)險(xiǎn)，等。
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.8。證券之星估值分析工具顯示，立方制藥（003020）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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