2022-04-26中泰證券股份有限公司謝楠,李博對萬華化學(600309)進行研究并發布了研究報告《主營產品量價齊升，成本上漲業績承壓》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為77.6元。
萬華化學(600309)
投資要點
事件：萬華化學發布2022年一季度報告，公司實現營業收入417.84億元，同比增長33.44%；歸母凈利潤53.74億元，同比下降18.84%，環比增長5.23%。
點評：
主營業務量價保持增長，成本上漲盈利同比回落。2022年一季度，公司聚氨酯板塊產銷量分別為101/95萬噸，同比增長5.43%/2.77%。MDI方面，根據Wind，一季度國內純MDI平均單價22647元/噸，同比下跌6.26%；聚合MDI平均單價20311元/噸，同比下跌4.91%。受雨雪天氣以及疫情蔓延影響，下游需求端復工不如往年，整體需求面受到抑制。同時純苯、煤炭一季度均價7947/1104元/噸，同比上漲42.83%/70%，MDI綜合價差14685元/噸，同比回落19.34%，盈利收窄。TDI方面，根據Wind，一季度國內TDI平均單價18739元/噸，同比上漲26.61%。TDI價格上漲主要受供給端煙臺巨力、甘肅銀光等裝置異常影響。
基礎能源價格大幅上漲，石化板塊盈利承壓。石化板塊產銷量分別為118/300萬噸，同比增長36.70%/27.66%。平均售價6266元/噸，同比上漲22.09%。原料端，2022年一季度，丙烷CP均價803美元/噸，同比上漲35%；丁烷CP均價802美元/噸，同比上漲41%。原料價格漲幅總體大于產品價格，石化板塊一季度盈利承壓。煙臺市經濟開發區對萬華化學乙烯二期項目社會穩定風險分析報告進行公眾參與信息公示，我們認為在新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制的意見下，萬華乙烯二期有望加速推進。
新建產能投放有序，未來看點不斷成長可期。2022年公司將繼續推動煙臺、福建、四川工業園建設，啟動煙臺蓬萊工業園項目。根據項目建設進度，計劃投產聚醚擴能、PO/SM、PC上游產業鏈、尼龍12產業鏈、MMA、PMMA等項目。未來2-3年主要投產的產品集中在聚烯烴改性、PC改性、尼龍12、檸檬醛、可降解塑料等新業務及新項目，并持續推進電池產業鏈建設。
盈利預測：基于疫情及MDI價格變動我們調整盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為231.16、269.62、302.06億元（原值分別為250.58、285.80、313.18億元），對應PE分別為10.26/8.79/7.85X，維持“買入”評級。
風險提示：MDI價格大幅波動；新建產能不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券(601377)張勛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.33%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利249.33億，根據現價換算的預測PE為9.51。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級25家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為111.67。證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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