2022-04-26民生證券股份有限公司周泰,李航對(duì)山西焦化(600740)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21年報(bào)及22年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本侵蝕利潤(rùn)空間，投資收益支撐業(yè)績(jī)》，本報(bào)告對(duì)山西焦化給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.5元。
山西焦化(600740)
事件：2022年4月25日，公司發(fā)布2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)，2021年公司歸母凈利潤(rùn)12.60億元，同比增長(zhǎng)14.86%；2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比增長(zhǎng)19.68%。
減值影響21Q4業(yè)績(jī)釋放。根據(jù)公告測(cè)算，2021Q4公司歸母凈利潤(rùn)為-5.86億元，盈利由正轉(zhuǎn)負(fù)主要由于控股子公司飛虹化工(權(quán)益75.03%)計(jì)提約8.5億元減值。資產(chǎn)減值的計(jì)提影響公司業(yè)績(jī)釋放。
中煤華晉貢獻(xiàn)可觀投資收益。2021年公司確認(rèn)中煤華晉的投資收益18.62億元，較2020年的15.8億元增加2.82億元，增幅17.85%。2022年一季度公司投資凈收益為6.2億元，同比增長(zhǎng)99.3%。
成本抬升明顯，焦炭毛利率下滑。2021年全年焦炭產(chǎn)量為346.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.87%；銷量為346.32萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.43%。全年焦炭銷售均價(jià)為2524.57元/噸，同比增長(zhǎng)48.13%；噸焦炭成本為2394.91元/噸，同比增長(zhǎng)58.8%，綜合來(lái)看，焦炭業(yè)務(wù)毛利率為5.14%，較2020年下降6.38個(gè)百分點(diǎn)。2022年一季度，公司生產(chǎn)焦炭88.47萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.3%，銷售焦炭88.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.3%，噸焦炭售價(jià)為2611.54元/噸，同比增長(zhǎng)24.8%。成本方面，2022年一季度公司洗精煤采購(gòu)單價(jià)為1954.79元/噸，同比增長(zhǎng)65.68%。成本端的大幅抬升，壓縮了公司焦炭業(yè)務(wù)的盈利空間。
擬現(xiàn)金分紅30.49%，股息率2.45%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元人民幣（含稅），累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3.84億元，占?xì)w屬于母公司凈利潤(rùn)的30.49%，以2022年4月25日股價(jià)測(cè)算，股息率2.45%。
投資收益有望增厚，支撐公司盈利。當(dāng)前受到疫情影響，物流受限，焦炭呈現(xiàn)供需雙弱局面，后期若疫情得到有效控制，在基建、地產(chǎn)政策的刺激下，需求有望回升。但上游焦煤走勢(shì)更加強(qiáng)勁，利潤(rùn)被成本端侵蝕，焦化主業(yè)盈利空間有限。但公司持有中煤華晉49%股權(quán)，主要煤炭產(chǎn)品為國(guó)家稀缺優(yōu)質(zhì)瘦煤，具備穩(wěn)定的、較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力，將成為公司盈利的有利支撐。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利為17.29/18.36/19.93億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.67/0.72/0.78，對(duì)應(yīng)2022年4月25日的PE分別為9倍、9倍、8倍。首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，中煤華晉投資收益不及預(yù)期，焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券菅成廣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為40.6%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.77億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.55。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。證券之星估值分析工具顯示，山西焦化（600740）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 山西焦化 投資收益
