2022-04-26信達證券股份有限公司張燕生,洪英東對山東赫達(002810)進行研究并發(fā)布了研究報告《高毛利大擴產(chǎn)，破解海運不利持續(xù)高速增長》，本報告對山東赫達給出買入評級，當前股價為35.68元。
山東赫達(002810)
事件： 北京時間 2022 年 4 月 25 日， 山東赫達發(fā)布 2021 年度報告及 2022年一季報。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入156,049.41萬元，同比增長19.22%；歸屬于母公司所有者的凈利潤 32,953.53 萬元，比去年同期增長 30.65%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 31,471.38 萬元，較上年同期增長 31.45%。 2022 年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3.92 億元，同比增長 19.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 9633.34 萬元，同比增長20.66%。
點評：
海運重壓下仍高速增長， 22Q1 業(yè)績創(chuàng)一季度新高。根據(jù)公司年報， 2021年， 公司業(yè)績繼續(xù)保持優(yōu)質(zhì)高速增長，在合并報表范圍內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入 156,049.41 萬元，同比增長 19.22%；歸屬于母公司所有者的凈利潤32,953.53 萬元，比去年同期增長 30.65%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 31,471.38 萬元，較上年同期增長 31.45%。其中：纖維素醚事業(yè)部實現(xiàn)營業(yè)收入 120,449.27 萬元，銷量超 4 萬噸；石墨設備事業(yè)部實現(xiàn)收入 4600 余萬元，單年收入與利潤創(chuàng)歷史新高，并有效發(fā)揮協(xié)同效應，支持了淄博赫達項目的建設。子公司赫爾希膠囊實現(xiàn)收入同比增長 78.63%，銷售超 140 億粒，非歐美市場的銷售量也不斷擴大，高速增長得益于產(chǎn)能的不斷提升， 截至 2021 年底，膠囊生產(chǎn)線達到 50 條，產(chǎn)能超 260 億粒；子公司福川化工因 2021 年市場劇烈變化，盡管沒有實現(xiàn)預期目標， 但四季度開始扭虧為盈。 2022 年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3.92 億元，同比增長 19.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 9633.34 萬元，同比增長 20.66%。單季度來看， 2021年四個季度公司分別實現(xiàn)營業(yè)利潤 0.93、 1.18、 1.04、 0.61 億元， 2021年下半年海運費暴漲， 公司毛利率略有下滑，但 2022 年 Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)利潤 1.11 億元，創(chuàng)下一季度新高，主要是由于公司產(chǎn)能尤其是植物膠囊的大幅擴張。
植物膠囊大幅擴產(chǎn)且毛利率達 64%，有望持續(xù)大幅拉動公司業(yè)績。2020年底公司有植物膠囊年產(chǎn)能 90 億粒， 2021 年公司有 26 條植物膠囊生產(chǎn)線投入使用，生產(chǎn)線達到 50 條，產(chǎn)能超 260 億粒， 實現(xiàn)了產(chǎn)能的大幅擴張。同時，纖維素醚-植物膠囊一體化優(yōu)勢以及植物膠囊光明的應用前景，使得公司在大幅擴產(chǎn)的同時，依然保持著 64%的毛利率，與 2019年幾乎相同。未來公司還將繼續(xù)擴產(chǎn)到 350 億粒、 500 億粒，植物膠囊將成為公司業(yè)績增長的重要動力。
海運費降低將助力公司重回高增長狀態(tài)，估值有望得到修復。 2021 年輪船出口面臨港口擁堵、集裝箱緊缺等困難，海運費出現(xiàn)大幅上漲。2021 年海運壓力體現(xiàn)在運力難求和運費高漲，均對公司經(jīng)營構成較大負面影響。進入 2022 年，我們觀察到美國港口擁堵情況正在以超過市場預期的速度疏解，中美間航船周期正在恢復正常，運力緊張的情況將得到修復。全球最大的集裝箱海運公司馬士基在 2022 年 2 月 9 日發(fā)布財報， 2021 年實現(xiàn)息稅折舊及攤銷前凈利潤 240 億美元。并預計當前的市場情況將持續(xù)到 2022 年第二季度，并在今年下半年逐漸回歸正常。基于這些假設，馬士基預計 2022 年全年息稅折舊及攤銷前凈利潤同樣為 240 億美元（與 2021 年持平）。 因此，我們認為 2021 年對公司利潤造成重要影響的運費因素在 2022 年將顯著改善。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2022-2024 年營業(yè)收入分別達到23.95、 31.46、 36.59 億元，同比增長 53.49%、 31.36%、 16.31%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為5.49、7.50、9.73億元，同比增長66.60%、36.66%、 29.66%， 2022-2024 年攤薄 EPS 分別達到 1.60 元， 2.19 元和 2.84 元。對應 2022 年的 PE 為 22 倍， 給予“買入”評級。
風險因素： 1、新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期 2、 產(chǎn)品價格大幅波動的風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券李驥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.53%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利3.28億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為20.74。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構給出評級，買入評級3家。證券之星估值分析工具顯示，山東赫達（002810）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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