2022-04-22華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志圣,楊維維對顧家家居(603816)進行研究并發布了研究報告《業績穩步向上，軟體家居龍頭風范彰顯》，本報告對顧家家居給出買入評級，當前股價為58.05元。
顧家家居(603816)
事件概述
顧家家居發布2021年年報及2022年一季度報：
2021年公司實現收入183.42億元，同比+44.81%；歸母凈利潤16.64億元，同比+96.87%。分季度看，Q4單季度營業收入51.17億元，同比+24.16%；歸母凈利潤4.27億元，同比+359.61%。Q4單季度公司收入保持穩步增長，利潤端則受上年同期因商譽減值帶來的低基數影響，增速明顯高于營收?，F金流方面，2021年經營活動產生的現金流量凈額20.41億元，同比-6.41%，其中，Q4單季度經營活動產生的現金流量凈額10.60億元，同比-1.20%，同比略有下滑，主要為上年同期高基數影響。
2022Q1公司實現收入45.40億元，同比+20.05%；歸母凈利潤4.43億元，同比+15.11%。在國內外疫情反復情況下，公司Q1業績仍保持良好增長?，F金流方面，2022Q1公司經營活動產生的現金流量凈額-5.30億元，同比由正轉負，主要系公司于上年末促銷導致預收款較多，且主要到22Q1發貨，以及公司采購支出增加所致。此外，公司擬向全體股東每10股轉增3股并派發現金紅利人民幣13.20元（含稅）。
分析判斷:
收入端：核心業務保持高增長，境外業務增速略高于境內。
分產品看，2021年公司沙發、床類產品、集成產品、定制、紅木家具、軟件使用服務業務分別實現收入92.67、33.38、31.40、6.60、1.26、9.30億元，同比分別+44.51%、+42.75%、+41.13%、+44.80%、+11.77%、+48.65%，沙發、床類產品、集成產品以及定制家具等主要業務保持高增長。公司持續打造更強的產品力，完善高、中、低產品矩陣，并持續推動“軟體+定制”融合一體化設計研發銷售，為消費者提供風格統一的拎包方案，進一步提升市場競爭力。
分地區看，2021年公司境內、境外銷售額分別為107.12、69.18億元，同比分別+40.05%、+48.68%，境內外收入均穩步增長，其中，境外業務收入增速略快于境內業務。境內業務持續推進大家居戰略，打造客餐臥空間一體化產品常態化，持續提升產品競爭力；境外業務則堅持大客戶戰略，產品端則堅持上拉下探，滿足不同消費層級的需求。
分渠道看，公司堅持1+N+X渠道戰略，加快融合大店布局，X渠道持續探索，2021年公司總門店凈減少235家至6456家，其中，經銷門店凈減少277家至6304家，直銷門店凈增加42家至152家，總門店數有所下滑，我們預計主要與公司加大推進單店向融合大店優化升級有關。此外，在門店管理方面，公司通過區域零售中心精細投放資源，并賦予終端決策靈活權，營銷打法更加靈活；與此同時，為門店搭建信息化系統，并將倉儲物流配送等環節標準化，逐漸從制造型向零售型家居企業轉型。
盈利端：22Q1盈利能力有所下滑，期間費用率管控良好。
盈利能力方面，2021年公司毛利率、凈利率分別為28.87%、9.27%，同比分別-6.34pct、+2.43pct，其中，Q4單季度毛利率、凈利率分別為28.92%、8.63%，同比分別-6.76pct、+13.27pct，Q4毛利率有所下滑，主要為根據新的會計準則，運輸及裝卸費用調整至主營業務成本科目；凈利率同比大幅提升，主要為上年同期受商譽減值影響，基數相對較低。分業務看，2021年公司沙發、床類產品、集成產品、定制、紅木家具、軟件使用服務業務毛利率分別為29.54%、33.22%、24.81%、32.43%、29.69%、86.56%，同比分別-3.02pct、-2.38pct、+0.58pct、-3.33pct、+8.06pct、+1.30pct；分地區看，2021年境內、境外業務毛利率分別為34.50%、18.14%，同比分別-1.21pct、+0.97pct，境內毛利率有所下滑。2022Q1公司毛利率、凈利率分別為29.85%、10.09%，同比分別-3.17pct、-0.07pct，盈利能力有所下滑，我們預計主要為受疫情影響，相對高盈利水平的境內業務占比下降導致。
期間費用率方面，2021年公司期間費用率18.57%，同比-6.14pct，其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為14.74%、1.79%、1.65%、0.39%，同比分別-4.95pct、-0.56pct、-0.02pct、-0.54pct。2021Q4單季度公司期間費用率為21.20%，同比-6.31pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為16.52%、1.34%、2.10%、1.24%，同比-6.17pct、-0.08pct、+0.08pct、-0.14pct。2022Q1單季度公司期間費用率為18.33%，同比-2.97pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為14.66%、1.73%、1.65%、0.28%，同比-3.34pct、-0.22pct、+0.16pct、+0.44pct。期間費用率管控較為良好。
投資建議
顧家家居是軟體家具行業龍頭，持續看好公司大家居發展戰略推進以及受益于行業集中度的加速提升?？紤]到疫情反復等影響，下調此前盈利預測，公司2022-2023年營收分別由222.25/267.43億元下調至221.77/266.57億元；2022-2023年EPS分別由3.38/4.15元下調至3.17/3.85元，并預計公司2024年營收、EPS分別為317.31億元、4.64元，對應2022年4月21日58.06元/股收盤價，對應PE分別為18/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
海運持續緊張風險；國際貿易環境發生變化；下游需求不及預期；原材料大幅漲價風險；匯率大幅波動風險；短期疫情反復影響。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司樊俊豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.62%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利20.89億，根據現價換算的預測PE為17.67。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為91.2。證券之星估值分析工具顯示，顧家家居（603816）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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