日前，惠發食品(603536)發布2021年業績報告。數據顯示，報告期內公司實現營業總收入約16.51億元，同比增長17.15%；歸屬于上市公司股東的凈虧損約1.38億元，為近五年來首次巨額虧損。
惠發食品表示，因2021年凈利潤為負，公司擬以去年末的總股本約1.75億股為基數，以資本公積金向全體股東每10股轉增4股，共轉增股本約6994.92萬股，不派發現金紅利，不送紅股。
值得關注的是，不僅2021年，惠發食品近三年的凈利潤水平均較低，遠低于公司2012年-2018年同期水平，且與公司營收的增長態勢相背離。
業績變動背后，更深刻的原因是惠發食品正在經歷轉型。為了轉型擴張及提振士氣，公司正在付出真金白銀的成本，從而在一定程度上損傷了凈利潤。
然而，惠發食品的付出都有怎樣的收獲？經歷成長陣痛之后，公司能實現健康可持續發展嗎？
代價：三費持續增長 凈利潤近三年低位震蕩
大約從2018年開始，惠發食品明確在年報中表示，將竭力推進公司轉型升級，轉型升級的方向包括擴產能、擴品、加大商超渠道和終端直銷渠道開發力度、融資等。
至2021年年底，惠發食品的轉型戰略已推進了四年以上。但很明顯的是，公司的轉型成長有點傷凈利潤。
數據顯示，2019年-2021年，惠發食品分別實現凈利潤595.14萬元、2307.56萬元、-1.38億元，遠低于以前年份同期水平。尤其是2021年，公司一年虧掉了2017年-2020年連續四年的凈利潤，傷害性不可謂不強。
對于2019年及2021年凈利潤的快速下滑，惠發食品解釋為原材料成本上漲、毛利潤下降及期間費用的增長。數據也明確顯示，近四年，公司三費尤其是銷售費用、管理費用快速增長。
2021年，惠發食品銷售費用、管理費用分別實現1.5億元、1.94億元，分別同比增長73.19%、60.56%，二者合計約占總營收的21%，遠超前期水平。從業績表現來看，惠發食品這步子未免邁的有些過大了。
惠發食品在年報中亦表示，除毛利率下滑外，本年度業績虧損的主要原因是股權激勵導致的股份支付費用3637.79萬元、提薪及新增員工薪資導致兩項費用同比增加4995.41萬元、宣傳推廣費等銷售費用同比增加3442.43萬元，以上三項用于激勵員工及擴張的費用合計增加約1.2億元。
收獲：營收擺脫頹勢 主營業務結構優化
更為積極的戰略及管理模式創造了更為積極的營收水平。數據顯示，2018年-2021年，惠發食品分別實現營業總收入10.42億元、12.10億元、14.09億元及16.51億元，同比增幅均在10%以上，一甩多年營收頹勢。
此外，惠發食品的主營業務結構得到優化。分產品看，2018年以來，公司的產品種類得到豐富，各業務在主營業務中的占比更健康。尤其是供應鏈業務，自2019年以來連續翻倍增長，現已成為公司第二大產品種類，中式菜肴（成品預制菜）漲勢也較為出色。
據惠發食品介紹，所謂供應鏈業務，是指公司以現有產業鏈為基礎，結合終端用戶對各類食材和產品需求，提供專業化、一站式服務。該業務主要針對酒店、團餐、校餐、連鎖餐飲等群體，產品包括蔬菜、面食、調味品、水產、常溫或冷凍食品等各類食材。
分渠道看，截至2021年，惠發食品的銷售模式主要包括經銷商模式、商超模式、終端直銷模式、供應鏈模式四種。其中，占總營收比重最大的是經銷商模式。近幾年來，在總營收擴張的背景下，其占比在逐漸下降。當然，供應鏈模式的擴張是重要原因之一。
未來：何時凈利潤正常增長？ 全國化擴張或遇“強敵”
綜合各方面因素來看，惠發食品未來將要面臨的問題將包括但不限于：盈利壓力、業務結構調整、市場開拓等方面。
首先是盈利壓力。雖然近三年來，惠發食品營收實現增長，但凈利潤低位徘徊、2021年凈虧損是不爭的事實。即便目前公司正積極謀求擴張，盈利問題也是不容忽視的。畢竟公司要實現可持續健康發展，實現穩定的盈利、擁有持續的現金流是必要的。
其次是業務結構調整。近三年來，惠發食品供應鏈業務“異軍突起”，為公司營收作出了極大貢獻，甚至成為公司2021年營收增長的主要原因。
數據顯示，2021年惠發食品丸類制品、腸類制品、油炸類制品、串類制品等營業收入與2020年相比基本持平，但供應鏈、餐飲類、中式菜肴產品營收則分別同比增長102.57%、46.09%、51.82%。
但供應鏈業務的毛利率相對偏低，惠發食品未來或對公司產品結構及銷售模式結構有更多考慮。數據顯示，2019年-2021年供應鏈業務（按產品分類）的毛利率分別為12.41%、8.03%、8.30%，2021年中式菜肴毛利率為9.66%，遠低于傳統丸類制品、油炸類制品約20%-30%的毛利率。
餐飲類毛利率雖2021年可達30.80%，但該品類主要包括公司餐飲收入、餐廳智慧設備收入以及肽產品收入，產品目標定位暫不清晰且占比不高。
最后，區域布局方面，數據顯示，近些年來，惠發食品在華北地區、華東地區的營收占比不斷提升，2020年、2021年合計均達到70%以上水平，集中度明顯提高，這似乎與公司在年報中表示的全國化擴張的方向稍有出入。
另，惠發食品的擴張步伐并不“穩健”。數據顯示，截至2021年底，公司共有經銷商1298家。其中，華東、華北、華中、東北分別以513家、248家、180家、114家位列前四。
但惠發食品2021年合計增加526家經銷商，減少302家經銷商，華東、華北、華中、東北四區經銷商數量變動相對較大。
此外，惠發食品亦曾在年報“2021年經營計劃開展情況”中表示，“完善營銷組織，打造終端品牌，進一步渠道下沉，精耕北方市場，深度開發南方市場”。
惠發食品或有意全國化擴張，而擴張之路上，公司或將面臨安井食品(603345)、海欣食品(002702)、味之香等企業的競爭。尤其是，安井食品在2021年中報中表示，“經過多年發展，公司已形成了以華東地區為中心并輻射全國的營銷網絡，逐步成長為國內最具影響力和知名度的速凍食品企業之一”。
數據顯示，截至2021年第三季度，安井食品營收與凈利潤分別實現60.96億元、4.94億元，分別同比增長35.92%、30.25%，2022年3月份其剛剛完成約56.32億元定增。
當然，惠發食品的主要賽道—速凍食品及預制菜目前仍處于高速增長狀態中。中金曾在2021年6月發布的研報—《速凍調理食品20年成長期，預制菜方興未艾》中表示，全球來看，速凍調理食品是消費品中20年維度的成長賽道，我國速凍調理食品2010-2030年處于成長期，該研究團隊預計未來10年收入CAGR達10%，行業收入達5000億元，其中預制菜賽道正處于爆發期，預計未來5年收入CAGR超20%。
能拿下多少市場份額，創造多少盈利，就要看惠發食品的后續發展了。
