2022-04-21西南證券(600369)股份有限公司邰桂龍對沃爾德(688028)進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：業務布局影響當期利潤，2022年蓄勢待發》，本報告對沃爾德給出買入評級，認為其目標價位為40.20元，當前股價為29.6元，預期上漲幅度為35.81%。
沃爾德(688028)
事件：公司發布2021年年報，2021年公司實現營收3.3億元，同比增長34.7%；實現歸母凈利潤0.54億元，同比增長10.0%。Q4單季度實現營收0.9億元，同比增長30.2%，環比增長13.1%；歸母凈利潤為0.05億元，同比下降40.7%，環比下降74.4%。
超硬刀具需求旺盛，帶動公司整體收入增長。分業務板塊來看：1）超硬切削刀具：實現營收1.8億元，同比增長42.5%，公司超硬刀具產品定位中高端，受益于下游旺盛需求；2）超高精密刀具：實現營收1.0億元，同比增長23.2%，超高精密刀具主要應用于顯示屏切割、研磨領域，在消費電子及車載顯示屏等其他新興領域帶動下，需求將穩步增長；3）超硬復合材料：營收0.3億元，同比增長35%，超硬復合材料屬于刀具等工具的上游原材料，目前中高端產品進口依賴嚴重，發展前景良好。
綜合毛利率小幅提升，業務布局致使期間費用率大幅增長，凈利率下滑。2021年公司綜合毛利率為49.2%，同比增加1.4個百分點，其中超硬切削刀具提升3.5個百分點至47.4%；Q4單季度毛利率為46.2%，同比下降2.6個百分點，環比下降2.1個百分點。2021年公司期間費用率為31.7%，同比增加6.7個百分點；Q4單季度為40.3%，同比增加2.6個百分點，環比增加11.4個百分點。公司2021年全年及Q4期間費用大幅增加，主要系產品多元布局致使人工成本增幅較大。2021年公司凈利率為16.7%，同比下降3.8個百分點；Q4單季度為5.2%，同比減少6.2個百分點，環比下降17.8個百分點。
刀具業務持續布局，培育鉆靜待開花。公司是國內超硬切削刀具領軍企業，產品競爭力強，在超硬刀具行業需求增加背景下，發展前景良好；硬質合金數控刀片市場規模大，國產替代如火如荼，公司投資建設2800萬片硬質合金、金屬陶瓷數控刀片產能，將充分受益；此外，公司擬收購3C行業精密刀具企業鑫金泉，完善公司刀具業務布局。目前，培育鉆石需求旺盛，產品供不應求，公司利用多年人造金剛石生產經驗投資建設20萬克拉CVD培育鉆石產能，該項目正有序推進，值得期待。
盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.1、1.7、2.2億元，未來三年歸母凈利潤復合增速為59.8%。考慮到公司業績彈性大、成長性強，給予公司2022年30倍PE，目標價40.20元，調整為“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；技術研發失敗風險；培育鉆石需求不及預期風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為42.5。證券之星估值分析工具顯示，沃爾德（688028）好公司評級為2星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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