2022-04-20中國銀河證券股份有限公司李冠華對億田智能進行研究并發(fā)布了研究報告《加大營銷投入，營收實現(xiàn)高增速》，本報告對億田智能給出買入評級，當前股價為59.75元。
億田智能(300911)
事件：億田智能發(fā)布2021年年報，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.3億元，同比增長71.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長45.76%。21Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元，同比增長77.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比增長12.03%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣6.00元（含稅），共計派發(fā)0.65億元，現(xiàn)金分紅率為30.95%。
公司營收高速增長。公司2021年營收同比增長71.66%，分產(chǎn)品來看，公司集成灶收入11.26億元，同比增長91.59%，遠高于行業(yè)增速，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2021年集成灶零售額同比增長41%。我們認為主要原因為公司線上經(jīng)銷收入高速增長推動。分銷售模式來看，公司經(jīng)銷收入11.01億元，同比增長80.33%，占比89.58%。公司直銷收入1.22億元，同比增速22.64%，增速低于經(jīng)銷模式。報告期內(nèi)，公司在京東和天貓平臺銷售金額6.96億元，同比增長了199%，其中京東和天貓增速分別為193%和212%，從電商渠道人均購買頻次和直銷收入來看，公司線上經(jīng)銷業(yè)務占比較高。
廣告投入大幅增加。2021年公司銷售毛利率為44.73%，同比下降了0.86PCT，其中集成灶產(chǎn)品毛利率46.94%，同比提升了1.4PCT，我們認為公司在原材料價格上漲背景下，集成灶業(yè)務毛利同比上漲主要原因為通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級較好的轉(zhuǎn)移了成本壓力。公司2021年銷售、管理、財務、研發(fā)費用同比變動99.94%/34.89%/-39.69%/75.51%，費用率分別為19.25%/3.44%/-0.93%/4.49%，同比變動2.72/-0.94/0.22/0.1PCT。公司銷售費用率提升較多主要原因為公司廣告投入增加所致。公司2021年廣告費用8834萬元，同比增加了100%。單季度來看，公司Q4盈利下降較為明顯，毛利率和凈利率分別下降了4.55和7.54PCT，我們認為毛利下降的主要原因為原材料價格上漲，凈利下降的主要原因為Q4研發(fā)、財務費用率提升明顯。綜合來看，公司2021凈利率為17.04%，同比減少了3.03PCT。
布局全渠道覆蓋。公司采取“扁平化”銷售渠道管理模式，并大力發(fā)展電商賦能經(jīng)銷商。截至報告期末，公司擁有經(jīng)銷商1300多家，在全國主要縣市級城市設(shè)立了專賣店，基本實現(xiàn)經(jīng)銷渠道的廣泛覆蓋。公司還進行“KA渠道+電商渠道+家裝渠道+工程渠道+下沉渠道”等立體式渠道的戰(zhàn)略布局，截至報告期末，公司下沉渠道網(wǎng)點入駐及經(jīng)銷商專賣店合計3500多家，合作裝企5200多家。
投資建議。公司積極完善渠道發(fā)展，并加大營銷投入，有望享受集成灶行業(yè)快速發(fā)展紅利。我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤為2.81、3.61億元，對應的EPS為2.6、3.34元，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險，原材料價格變動的風險，滲透率提升不及預期的風險。
該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為78.79。證券之星估值分析工具顯示，億田智能（300911）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開信息整理，如有問題請聯(lián)系我們。
