2022-04-18國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿,湯永俊對恒力石化(600346)進行研究并發布了研究報告《事件點評：康輝新材擬分拆上市，新材料業務將加速發展》，本報告對恒力石化給出買入評級，當前股價為22.01元。
恒力石化(600346)
事件:
4 月 15 日，公司發布公告，公司擬分拆所屬子公司康輝新材通過大連熱電(600719)進行重組的方式實現重組上市，本次分拆完成后，公司股權結構不發生變化，大連熱電將成為康輝新材的控股股東，恒力石化將成為大連熱電的控股股東。
投資要點：
康輝新材分拆上市，恒力石化持續享受發展收益
康輝新材成立于 2011 年，是恒力石化差異化、高性能綠色環保薄膜與塑料新材料的主要發展平臺和國家高新技術企業。截至 2021 年末，康輝新材總資產達 85.16 億元，凈資產達 29.26 億元，其中 2021年康輝新材實現凈利潤 10.86 億元。4 月 15 日，公司發布公告，擬分拆所屬子公司康輝新材通過大連熱電進行重組的方式實現重組上市。本次交易前，恒力石化直接持有康輝新材 59.51%的股份，通過子公司恒力化纖間接持有康輝新材 40.49%的股份。本次交易，大連熱電擬進行重大資產重組，包括大連熱電向大連市熱電集團有限公司及其指定主體置出全部資產及負債，及通過發行股份的方式購買恒力石化、恒力化纖合計持有的康輝新材 100%的股權。交易完成后，大連熱電持有康輝新材 100%的股權，恒力石化將成為大連熱電控股股東，因此康輝新材仍將為公司控股子公司，未來恒力石化仍將持續享受康輝新材快速發展帶來的業績和收益
薄膜領域底蘊深厚，康輝新材產能持續擴張
經過近十年的工藝技術積累，康輝新材在中高端功能性薄膜和塑料新材料領域的競爭力持續提升。公司目前擁有 24 萬噸/年 PBT 工程塑料產能、38.5 萬噸/年 BOPET 功能性薄膜產能、3.3 萬噸/年 PBAT產能。在中高端產品研發方面，自主研發的高平滑 MLCC 離型基膜已實現量產，在國內產量占比超過 65%；公司開發的 12 微米在線涂硅離型膜成功實現量產并出口，成為國內唯一、全球第二家能夠生產出該厚度產品的企業，月生產能力超過 6000 萬平方米。公司積極進行產能和業務領域的擴張，大連長興島 45 萬噸/年可降解塑料項目建設中，預計 2022 年投放產能；蘇州汾湖 47 萬噸/年高端功能性聚酯薄膜、10 萬噸/年特種功能性薄膜、15 萬噸/年改性 PBT、8 萬噸/年改性 PBAT 也積極建設中；同時，公司還引進日本芝浦和青島中科華聯共 12 條鋰電隔膜生產線，產品線不斷豐富，綜合競爭力持續增強。
分拆上市拓寬融資渠道，新材料業務加快發展
康輝新材的分拆上市，體現了恒力石化加速發展新材料業務的戰略決心。分拆上市后，康輝新材進一步拓寬融資渠道，可根據自身業務發展進行獨立融資，資本實力將得到有效提升。而資本實力的提升，有助于康輝新材更好地專注于功能性薄膜、PBT 工程塑料、生物降解材料和鋰電隔膜等領域的專業化發展，加快新材新項目的研發與建設，推動公司在高端功能性薄膜等國內緊缺化工新材料領域實現瓶頸突破，增強核心創新力和高端產業發展力。而康輝新材的快速發展，在提升自身盈利能力的同時，也將給控股股東恒力石化帶來高業績貢獻。
盈利預測和投資評級 綜合考慮公司歷史業績，未來產能規劃，以及疫情可能帶來的影響，我們調整公司盈利預測，預計公司2021/2022/2023 年歸母凈利潤分別為 160.27、201.25、261.76 億元，EPS 為 2.28、2.86、3.72 元/股，對應 PE 為 10、8、6 倍，給予“買入”評級。
風險提示 重組上市交易的不確定性；下游需求不及預期；新建項目進度不及預期；經濟波動風險；原油價格大幅波動；
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券金益騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.49%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利130.04億，根據現價換算的預測PE為11.9。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為35.53。證券之星估值分析工具顯示，恒力石化（600346）好公司評級為4.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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