2022-04-18中航證券有限公司梁晨,張超對寶鈦股份(600456)進行研究并發布了研究報告《2021年報點評：業績再創新高，一季度開門紅》，本報告對寶鈦股份給出買入評級，認為其目標價位為63.00元，當前股價為48.06元，預期上漲幅度為31.09%。
寶鈦股份(600456)
事件：公司4月16日公告，2021營收52.46億元（+20.94%），歸母凈利潤5.60億元（+54.49%），毛利率23.27%（-0.99pcts），凈利率11.91%（+2.66pcts）。
投資要點：
“中國鈦”的代名詞，航空航天重大項目鈦材供應商：公司是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地，主導產品鈦材年產量位居世界同類企業前列。公司軍品廣泛應用在航空（發動機葉片、防護板、肋、翼、起落架等）、航天（船艙骨架，火箭發動機殼件，體燃料發動機燃燒艙、對接件、發動機吊臂等）、船舶（艦船上的水翼、行進器等）等領域，民品主要用在是有化工、冶金工業等方面。公司連續三屆獲得中國航天科技集團優秀供應商，同時也是美國波音、法國空客、法國斯奈克瑪、美國古德里奇、加拿大龐巴迪、英國羅爾斯－羅伊斯等公司的戰略合作伙伴。
受益鈦產品需求，業績再創新高：2021公司收入同比增長20.94%，歸母凈利潤增長54.49%，毛利率（23.27%,-0.99pcts）有所下滑,我們認為主要是2021下半年原材料海綿鈦價格上漲所致，但在以航空航天領域為首的高端鈦材的需求增加的環境下，公司收入、業績再創新高，2018年以來公司凈利潤復合增速為58.36%。分業務板塊來看，鈦產品實現收入47.43億元（+27.75%），毛利率為23.38%（-2.52pcts）；其他金屬產品實現收入3.42億元（-34.33%），毛利率為19.37%（+7.47pcts）。公司2021年鈦產品實現產量2.78萬噸（+47.96%），銷量2.66萬噸（+41.46%），產銷量均快速增長。
2022Q1業績開門紅：公司公布2022Q1業績預告，預計可以實現歸母凈利潤1.80-2.05億元，同比增長87.00%到112.97%。主要系公司積極把握鈦行業市場機遇，全力拓展市場需求，運行質量和效率不斷提升，產品盈利能力增強。
著力強化成本管控，有效降低運行成本：2021年公司三費率（6.37%，-2.67pcts）快速下降，企業生產管理效率明顯向好，在毛利率有所下降時，凈利率（11.91%，+2.66pcts）大幅提升。具體費用來看，管理費用為1.99億元（-14.07%），主要是公司的社保分配按部門變動調整所致；銷售費用為0.49億元（+47.03%），主要是銷售人員績效收入增加所致；財務費用為0.85億元（-32.59%），主要是公司的利息收入增長較多所致。公司深入開展成本管控和節能降耗，①實施設備節能改造、備件修舊利廢，提高設備管理使用效率；②持續開展庫存清理工作，全面盤活庫存余量，加大殘廢料回收改制力度，切實達到降本增效；③推進全面預算管理制度，及時優化調整存貸結構，降低利息支出和融資成本；④高度重視貨款回收，嚴格落實責任追究，強化應收賬款管理，有效防范經營風險。
大量備產采購，下游需求旺盛：公司應付票據（1.26億元，+151.96%）、應付賬款（13.26億元，+56.04%）快速增加，主要是公司大量進行采購，備戰生產導致。存貨方面（29.96億元，+34.71%），原材料為6.05億元（+59.12%），在產品為14.95億元（+29.57%），庫存商品為6.70億元（+43.95%）。公司合同負債（3.20億元，+156.35%）出現快速提升，我們認為反映了下游訂單和需求較為旺盛，隨著公司產品的生產銷售，未來轉化至利潤表將增厚業績。
加快募投項目建設，助力公司打開產能瓶頸：公司2021年鈦產品設計產能與實際產能分別為2萬噸、3.09萬噸，在建產能為0.78萬噸。公司“十四五”發展目標要形成5萬噸鈦產品生產能力，為此公司2021年實施非公開定向增發項目，發行價42.20元/股，實際募資19.68億元，主要投向①高品質鈦材生產線，②宇航級鈦合金產品產線與③檢測檢驗中心及科研中試平臺建設項目，上述三個項目建設期約為2年左右，項目投產后，預計2023年公司鈦產品設計產能有望超3萬噸。同時公司加強技改技措項目管理，積極開展技術裝備升級改造，全力保障關鍵、重要設備安全有效運行。
寶鈦華神彌補海綿鈦漲價擠壓的利潤：公司子公司寶鈦華神（持股66.67%）可以滿足公司主要材料海綿鈦的部分需求，在2021年海綿鈦價格上漲的環境下，寶鈦華神實現凈利潤2.01億元（+135%）,可為公司受原材料價格上漲，而擠壓的利潤提供一定的補償。
航空航天需求旺盛，公司有望充分受益：高端鈦材市場受益于航空航天等領域升級換代、國產化提升影響，需求旺盛，同時鈦行業市場高端產品產能不足，市場呈現出供不應求的態勢。根據公司產品轉型升級的部署和安排，將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領域的應用比例，鞏固和提高中高端市場的領先優勢，加快推進募投項目建設，提高中高端用鈦的市場占用率。
投資建議：公司作為我國航空航天領域鈦產品主力供應商，在高端鈦產品供不應求的環境下，有望充分受益。公司高端產品結構持續優化，同時加強內部管理，降本增效，盈利能力不斷上升。公司積極推進募投項目建設，打開產能上限，有望進一步提高中高端用鈦的市場占用率，鞏固優勢地位。我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為68.67億元、83.03億元和97.88億元，歸母凈利潤分別為7.53億元、9.49億元和11.63億元，EPS分別為1.58元、1.99元和2.43元，我們維持“買入”評級，目標價63.00元，對應2022-2024年預測EPS的40倍、32倍及26倍PE。
風險提示：募投建設不及預期，原材料價格上漲，行業景氣度下降，疫情反復。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)劉文平研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.12%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.13億，根據現價換算的預測PE為28.27。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為69.27。證券之星估值分析工具顯示，寶鈦股份（600456）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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