2022-04-17浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔對杭州銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《杭州銀行2021年報點評：利潤高增，不良雙降》，本報告對杭州銀行給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為19.89元，當(dāng)前股價為15.3元，預(yù)期上漲幅度為30.0%。
杭州銀行(600926)
投資要點
業(yè)績概覽
杭州銀行 2021 年報：歸母凈利潤同比+29.8%，增速環(huán)比+3.6pc；營收同比+18.4%，環(huán)比-1.6pc； ROE12.3%，同比+1.2pc； ROA0.72%，同比+7bp；不良額環(huán)比-0.8%，不良率 0.86%，環(huán)比-5bp，撥備覆蓋率 568%，環(huán)比+8.3pc。
核心觀點
1、盈利持續(xù)提升。 杭州銀行 2021A 利潤增速在前三季度持續(xù)增長的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升 3.6pc 至 29.8%，在已披露業(yè)績上市行中位居前列。歸因規(guī)模擴張?zhí)崴伲窍⑹杖牒蜏p值的支撐加強。 ①規(guī)模： 21A 生息資產(chǎn)日均規(guī)模同比+18.5%，增速環(huán)比+0.4pc。 ②減值： 21Q4 單季資產(chǎn)減值損失同比-23.4%，增速較 21Q3下降 49.9pc。 ③非息： 21A 非息收入同比+50.4%，增速環(huán)比+2.5pc，主要得益于中收增速環(huán)比+7.9pc。推測與在區(qū)域內(nèi)強勁的財富管理需求下， 公司財富管理戰(zhàn)略逐步落地，代銷業(yè)務(wù)開始發(fā)力有關(guān)。
2、息差小幅下降。 21A 杭州銀行凈息差（期初期末口徑） 1.64%，較 21Q3 小幅下降 3bp，歸因負(fù)債成本率上升較多。具體來看： ①資產(chǎn)端， 21Q4 生息資產(chǎn)收益率環(huán)比+5bp 至 3.78%，主要歸因高收益零售貸款占比提升， 21Q4 零售貸款環(huán)比+7.4%，增速較貸款總額快 3pc。 ②負(fù)債端， 21Q4 付息負(fù)債成本率環(huán)比+9bp 至 2.44%，主要歸因存款占比下降，同時存款成本率上升， 21Q4 存款環(huán)比+3.8%，增速較總負(fù)債慢 1pc， 21H2 存款成本率較 21H1 上升 7bp 至 2.24%。
3、資產(chǎn)質(zhì)量扎實。 ①不良方面， 杭州銀行 21Q4 不良額環(huán)比下降 0.8%，不良率環(huán)比-5bp 至 0.86%，不良連續(xù)實現(xiàn)雙降。前瞻指標(biāo)方面， 21Q4 關(guān)注率環(huán)比-18bp至 0.38%，逾期率環(huán)比-8bp 至 0.61%。 ②撥備方面， 杭州銀行撥備覆蓋率環(huán)比+8.3pc 至 568%，撥備大幅增厚，達(dá)到上市以來最優(yōu)水平。展望未來，資產(chǎn)質(zhì)量夯實，實際風(fēng)險下行下，預(yù)計杭州銀行資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)中向好，扎實的撥備將繼續(xù)為業(yè)績釋放打下基礎(chǔ)。
4、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 根據(jù) 3 月公司公告，大股東間股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，整體股權(quán)結(jié)構(gòu)中杭州國資占比提升，預(yù)計銀政合作有望更加密切，有利于杭州銀行進(jìn)一步挖掘優(yōu)質(zhì)區(qū)域的潛在業(yè)務(wù)機會，助力快速發(fā)展。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計 22-24 年歸母凈利潤增速 25.8%/20.5%/20.6%，對應(yīng) BPS 13.8/15.5/17.5 元。維持目標(biāo)價 19.89 元，對應(yīng) 22 年 PB 1.44x。現(xiàn)價對應(yīng) 22 年 PB 1.11x，現(xiàn)價空間 30%，買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)肖斐斐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.26%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利113.67億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為8.6。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為19.39。證券之星估值分析工具顯示，杭州銀行（600926）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 杭州銀行 證券之星 資產(chǎn)質(zhì)量
