2022-03-20浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔對(duì)東方財(cái)富(300059)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《東方財(cái)富2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：基金業(yè)務(wù)持續(xù)向好，增資助力兩融發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)東方財(cái)富給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為42.00元，當(dāng)前股價(jià)為25.99元，預(yù)期上漲幅度為61.6%。
東方財(cái)富(300059)
數(shù)據(jù)概覽
2021 年東方財(cái)富實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 130.9 億元，同比增長 58.9%；歸母凈利潤 85.5億元，同比增長 79.0%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 22.11%，同比提高 4.22pct。 Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 34.6 億元，同比增長 50.8%；歸母凈利潤 23.2 億元，同比增長68.0%，業(yè)績符合預(yù)期。
基金代銷： 銷售額高增驅(qū)動(dòng)代銷收入增長
2021 年東財(cái)金融電子商務(wù)服務(wù)收入 50.7 億，同比增長 71%，主要得益于銷售規(guī)模大幅增長。（1） 銷售規(guī)模： 2021 年公司基金銷售額為 2.2 萬億元，同比增長 72%；其中活期寶銷售額 8,982 億元，同比增長 50%，非貨基銷售銷售額 1.3萬億元，同比大幅增長 92%。（2）保有情況： 截至 21Q4 末， 天天基金股票+混合/非貨基金保有量規(guī)模 5,371/6,739 億元，市占率為 6.3%/4.2%，分別環(huán)比提升0.2pct/0.2pct， 天天基金股票+混合型基金保有規(guī)模的排名也超越工行前進(jìn)到第三名。 天天基金的平臺(tái)與流量優(yōu)勢(shì)繼續(xù)鞏固公司代銷能力， 代銷保有規(guī)模市占率有望進(jìn)一步提升。
證券業(yè)務(wù)：交投活躍背景下市占率再提高
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)： 2021 年股票市場活躍度較高，全市場日均股基成交額同比增長 25%至 1.1 萬億。東財(cái) 2021 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長 52%至 46.0億，遠(yuǎn)高于市場股基成交額增速，判斷歸因公司股基成交額市占率提高至 4%。
兩融業(yè)務(wù)： 2021 年末市場兩融余額為 1.8 萬億，同比增長 13%。 Q4 末東財(cái)融出資金余額 434 億，同比增長 44%，東財(cái)兩融市占率提升 0.5pct 至 2.4%，推動(dòng)利息凈收入同比增長 51%至 2.3 億元。
補(bǔ)充資金：增資子公司助力兩融業(yè)務(wù)發(fā)展
公司公告以對(duì)東方財(cái)富證券的債權(quán) 158 億元及現(xiàn)金 2.3 億元對(duì)東方財(cái)富證券進(jìn)行增資，增資總額為 160 億元。根據(jù)公司公告，截至 2020 年 9 月公司僅有 1.68%的經(jīng)紀(jì)客戶轉(zhuǎn)化為融資融券客戶，而行業(yè)水平超過 3%，兩融客戶滲透率低。 增資東財(cái)證券將繼續(xù)擴(kuò)大融資融券規(guī)模，助力兩融業(yè)務(wù)發(fā)展。
盈利預(yù)測及估值
東方財(cái)富 2021 年業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)市占率繼續(xù)提升，基金代銷保持領(lǐng)先地位，增資子公司打開兩融業(yè)務(wù)增長空間。 預(yù)計(jì) 2022-2024 年歸母凈利潤同比增速分別為 27/28%/21%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.99/1.26/1.53 元每股，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE26.27/20.56/16.97 倍。維持目標(biāo)價(jià) 42.00 元，對(duì)應(yīng) 2022 年 PE42 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；資本市場景氣度不及預(yù)期；基金代銷行業(yè)競爭加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)王一峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.92%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利74.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為36.1。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.42。證券之星估值分析工具顯示，東方財(cái)富（300059）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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