2022年3月10日九豐能源（605090）發布公告稱：中科沃土基金邱陽 徐偉郝家宏、浦銀安盛基金戴晨陽 羅蘭、國泰君安證券于鴻光、天蟲資本陳賢 陳飛 周延年 曹曉思 王勇、東吳證券(601555)任逸軒、國金證券(600109)高明宇于2022年3月9日調研我司。
本次調研主要內容：
問：近期天然氣價格波動對公司的影響?公司是否具備順價能力?
答：經過在行業多年的深耕發展，公司已形成穩定、多元、可靠的“海氣資源池”，在海氣價格競爭力不足的情況下，加大境內“陸氣資源”的采購，打造“海氣+陸氣”雙氣源資源池，確保供應鏈的安全及價格競爭力。公司境外主要貨源地在馬來西亞、印度尼西亞、澳大利亞、卡塔爾等地，氣源供應優質、穩定；境內主要向中石化、中海油等資源方采購，雙氣源資源池可以有效抵御國際天然氣價格大幅波動風險。目前，公司國內客戶結構中，工業（園區）用戶、燃氣電廠、大客戶等直接終端用戶銷氣規模占國內銷售量的比重超過70%，有利于公司強化客戶黏性，提升價格彈性與順價能力，確保整體盈利能力的穩定性。
問：目前國內LNG價格快速上漲,對收購標的公司森泰能源業績的影響?收購進展如何?
答：森泰能源為全國領先的LNG全產業鏈經營平臺公司之一，在內蒙古、四川地區有4家LNG生產加工廠，目前具備年產近60萬噸LNG的液化生產能力，在西南和西北地區的LNG汽車加氣市場具有較高知名度。本輪國內LNG價格快速上漲，將對森泰能源經營業績帶來積極影響。截至目前，公司及相關各方正在積極推進本次重組所涉及的審計、評估等各項工作，且進展順利。公司將根據重組推進情況及時履行信息披露義務。
問：公司“端到端”的全產業鏈布局有什么具體優勢?
答：公司定位為“具有價值創造力的清潔能源服務商”，業務布局已涵蓋國際采購—遠洋運輸—碼頭倉儲—加工生產—物流配送—終端服務等全產業鏈，實現了清潔能源“端到端”（從資源源頭端到直接用戶需求端）的全方位布局。公司在“海氣資源池”方面優勢明顯，在LNG船遠洋運輸方面具有獨特優勢，公司位于華南地區的LNG接收站具有較強稀缺性。完善的產業鏈布局及關鍵核心資產的獨特優勢，可以極大提升公司業務的可控性，避免外部沖擊帶來的不利影響；同時可以提高公司產品周轉能力和運作效率、降低中間環節成本。以船運為例，在正常的海運假設條件下，自有LNG運輸船的單位運輸成本較租賃方式降低約37%；此外，在全產業鏈布局對公司提升LNG、LPG保供能力，做大資源池、獲取客戶信任度，提高品牌力，挖掘潛在價值等方面具有積極作用。
問：請詳細介紹并購森泰能源的交易方案及對公司股份攤薄的影響?
答：本次并購森泰能源除了雙方在“海氣”與“陸氣”方面的業務協同外，交易方案本身有諸多亮點。（1）整體估值：本次公司擬收購森泰能源100%股份，森泰2021年度的凈利潤規模為33,423.54萬元（未經審計）；交易價格暫定不高于180,000萬元，交易的靜態PE估值水平約為5.3倍；本次交易設置全面對賭，為交易的安全性提供保障。（2）交易對價支付結構：公司擬以發行股份、可轉換公司債券及支付現金相結合的方式向標的公司全體股東支付收購價款，其中：上市公司以現金支付不超過（含）人民幣6億元（自有或自籌資金），以發行股份及可轉換公司債券支付不低于（含）人民幣12億元（其中暫定以發行股份的方式支付10%，以發行可轉換公司債券的方式支付90%）；此外，通過定向可轉換公司債券方式募集配套資金。（3）對公司股份攤薄的影響：6億現金對價來源于上市公司自有或自籌資金，適度增加內部財務杠桿，可以有效減少發行股份方式對上市公司股份攤薄；以發行股份、可轉換公司債券方式支付收購價款剩余對價，其中以發行股份方式占比僅為10%。該方式可以有效降低中短期由于新增股份對上市公司股份的稀釋，減小對上市公司EPS的影響，有利于保護中小投資者利益。
問：公司在氫能源領域的布局及定位情況?
答：近年來，氫能作為清潔的低碳能源，受到國家和地方政府的高度關注，多項支持氫能產業發展的鼓勵政策陸續出臺，我國氫能產業發展正步入快車道，發展模式和發展路徑也逐漸清晰。同時，廣東省氫能產業具有良好的發展前景，與公司當前業務具有較大協同性與匹配度，在此背景下，公司提出了未來氫能產業發展規劃，并積極布局與實施。目前，公司在氫能源產業布局中的定位為中上游，即制氫、充裝、銷售，實現產業閉環。制氫環節，公司一方面通過與巨正源的合作，獲取PDH工業副產提純氫；另一方面，密切關注氫能政策落地及氫燃料電池汽車市場變化，根據市場潛在需求，積極布局天然氣重整制氫、電解水制氫等，為市場提供規模化、低成本的交通燃料平價用氫。在銷售環節，公司將積極探索與布局加氫站以及加氣站改加氫站，解決用氫“最后一公里”問題。
問：怎么看待未來國內天然氣的中長期需求?
答：在國家“雙碳”戰略目標下，未來較長時期內，國內天然氣需求將持續增長，天然氣行業將進入中長期需求持續增長的黃金期。國家發改委《加快推進天然氣利用的意見》中明確“到2030年，力爭將天然氣在一次能源消費中的占比提高到15%左右”，根據測算數據，2020年，天然氣在一次能源消費占比為8.5%。未來10年，預計我國天然氣需求及其一次能源消費占比將持續提升。此外，《中國天然氣發展報告2021》預測，到2025年，國內天然氣消費規模將達到4,300億-4,500億立方米，其后天然氣消費穩步可持續增長，到2040年前后進入發展平臺期。
問：請介紹公司LNG長約采購模式?
答：目前，公司與馬石油和意大利埃尼集團（ENIS.P.A.）簽訂了附照付不議條款的長約采購合同，約定年度采購基礎提貨量、計量方式、價格計算公式、結算方式等，公司結合市場需求情況，制定年度交貨計劃并實施。長約采購的LNG氣源為供應商所屬的馬來西亞及印度尼西亞本土井口氣，能最大程度保證公司能源供應的穩定性。長約的價格按照雙方約定的組價公式執行。
問：展望一下未來公司LNG國內業務的增長點或契機?
答：關于未來公司的業務發展，首先是維護好現有客戶，這是基石。從業務增量來看，首先是華南區域造紙、印染等高耗能行業的煤改氣，該類型客戶的典型特點是用氣量大，保供要求高；其次，“雙碳”背景下，天然氣調峰電站用氣將是天然氣需求增長的主要拉動力；再次，通過“資源+市場”模式，公司將走出華南市場，開拓異地市場和客戶；最后，公司定位為“具有價值創造力的清潔能源服務商”，將持續優化現有模式，為終端用戶提供熱、冷、電等綜合能源服務，以及九豐全產業鏈價值輸出，實現公司業務規模與盈利能力的持續提升。此外，公司正積極推動森泰能源100%股權收購項目，若收購完成，公司陸上LNG業務規模將快速釋放，并在LNG汽車加氣市場取得拓展。
九豐能源主營業務：公司是國內專注于燃氣產業中游及終端領域的大型清潔能源綜合服務提供商,經營產品包括液化石油氣(LPG)、液化天然氣(LNG)等清潔能源以及甲醇、二甲醚(DME)等化工產品,主要應用于燃氣發電、工業燃料、城鎮燃氣、汽車燃料、化工原料等領域,并為客戶提供優質的國際能源供應及整體應用解決方案
九豐能源2021三季報顯示，公司主營收入116.4億元，同比上升93.69%；歸母凈利潤6.09億元，同比下降3.91%；扣非凈利潤6.59億元，同比上升16.68%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入50.06億元，同比上升126.56%；單季度歸母凈利潤2.12億元，同比下降24.84%；單季度扣非凈利潤2.19億元，同比下降10.15%；負債率31.06%，投資收益-8130.72萬元，財務費用1574.13萬元，毛利率8.63%。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，九豐能源（605090）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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